固德威(688390)：光伏逆变器全球市占率提升 储能逆变器未来可期

　　事件：

   　　公司2020 年预计实现归母净利润2.30-2.76 亿元，同比增长123.65%-168.38%；预计实现扣非归母净利润2.14-2.56 亿元，同比增长121.37%-165.64%。

   　　投资要点：

   　　业绩符合预期，归母净利润预计同比增长123.65%-168.38%。公司2020 年度预计实现归母净利润2.30-2.76 亿元，同比增长123.65%-168.38%；预计实现扣非归母净利润2.14-2.56 亿元，同比增长121.37%-165.64%。业绩同比上升主要原因系公司持续加大研发投入和技术创新，同时受益于下游光伏行业良好发展态势，公司积极拓展国内外市场，2020 年营业收入实现大幅增长。

   　　光伏并网逆变器销量持续增长，经销模式打通海外市场。预计2020-2025 年光伏并网逆变器市场空间复合增长率达到9.15%。2017-2019 年公司光伏并网逆变器全球出货量分别为2850MW、3050MW、3980MW，同比分别增长268%、7%、30%。2019 年全年，公司光伏逆变器出货量份额占比为4.60%，2020 年1-5 月提升至5%。2017-2019 年，公司经销模式收入占比分别为25.88%、33.85%、47.05%，经销模式占比不断提升。公司主要经销商分布在澳大利亚、荷兰、巴西、捷克等地，有助于公司开拓海外市场，增强海外客户黏性，提升海外地区市场占率。

   　　光储系统未来可期，公司户用光储逆变器领域全球第一。政策利好叠加光储系统成本持续下降，光储逆变器市场增长迅速。2017-2019 年，公司分别实现光伏储能逆变器销量0.49万台、0.64 万台和1.47 万台，同比分别增长82.51%、29.53%和132.15%。2019 年公司储能逆变器收入达到1.08 亿元，同比增长148%，收入呈快速增长态势。公司产品性能处于行业前列，根据Wood Mackenzie 数据，2019 年公司在全球户用储能逆变器领域市占率15%，达到全球第一。

   　　维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球领先的组串式逆变器与户用储能逆变器供应商。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.75、4.39、6.14 亿元，对应EPS 分别为3.12、4.99、6.97 元/股，当前股价对应PE 分别为104 倍、65 倍、47 倍。维持“增持”评级。

   　　风险提示：全球光伏新增装机不及预期；逆变器价格下跌超预期；储能逆变器市场开拓不及预期。