通威股份(600438)：光伏王者加强产业合作 员工持股共享新能源盛宴

　　加强产业链合作，员工持股鼓舞军心

   　　2021 年2 月9 日，通威股份公布与晶科能源战略合作协议以及员工持股计划：

   　　（1）与晶科能源共同投资4.5 万吨多晶硅以及15GW 硅片产能，公司参股晶科能源30%硅片建设项目，晶科能源参股公司35%多晶硅项目，双方按照股权比例锁定2 倍权益的实际产出硅料、硅片供应。此外，晶科能源继续向通威供应三年合计约6.5GW 硅片产品，合作期限为2021~2023 年；（2）公司公布员工持股计划，筹集资金规模不超过13.5 亿元（预留不超过9.45 亿元），参与人员不超过12人，股票来源于二级市场购买，锁定期为12 个月。公司继续通过参股模式加强产业链合作，并通过员工持股计划提振员工积极性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020~2022 年EPS 为0.96、1.26、1.66 元，归母净利润为43.28、56.80、74.62 亿元，对应当前股价的PE 为53.0、40.4、30.8 倍，维持“买入”评级。

   　　公司加快产能扩张，硅料供应紧张或将持续

   　　2021 年硅料供应紧张，预计公司2021 年年底投产7.5 万吨产能，这部分产能在2022 年率先释放，有望继续分享硅料高价红利，并加快公司市占率提升。此次与晶科能源合作再投资4.5 万吨产能，预示硅料可能长期维持供应紧张状态，下游厂商不仅通过签订长协锁定现有产能保障供应，还通过与硅料龙头合资锁定新增产能，凸显公司卡位优势。公司优秀的成本控制能力以及低电价资源锁定能力，帮助其成为全行业成本最低厂商，在精细化管理下，新增产能同样成本领先。

   　　锁定硅片保障供应链安全，员工持股共享新能源盛宴因硅料供给紧张，预计优质硅片产品同样供给紧俏。公司作为第三方专业电池厂商，通过参股锁定硅片供给，一方面缓解电池端盈利压力，另一方面保障电池业务原材料的长期稳定供应，与晶科能源形成优势互补；2020 年后全球光伏需求旺盛，同时竞争也将加剧，公司通过员工持股计划激励高管及核心骨干，与重要人才分享新能源盛宴，管理优势继续凸显。

   　　风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。