贵州茅台(600519)：日积跬步 久久为功

日积跬步，久久为功

    时至今日，贵州茅台无论是在白酒市场（价格、高端酒销量）还是在资本市场（股价、市值）均一枝独秀。但回顾其成长历程，茅台用实际行为证明了“做好自己、静等风来”

    的力量之大，其中“做好自己”指的是以品质为根、匠心为魂，持之以恒坚守茅台品质，并不断延伸品质内涵。茅台的成功在于自始至终只专注一件事，那就是控制品牌知名度和品牌购买可得性之间的完美平衡，其中包含对品质的高要求、对品牌的强坚守等。新时期下，茅台的品牌建设，依然昂首阔步，以“工匠精神”持续推进品牌建设，打造“文化茅台”，持续引领市场。通过营销力的拉动、意见领袖的推动，茅台的消费者认知建设走在行业前列；同时，注重系列产品的开发，避免过多开发，同时不断扩大茅台酒生产和储酒产能，稳中求进，兼容并蓄。

    茅台酒：高端酒皇冠上的明珠

    茅台酒目前是贵州茅台收入的主要来源，也是高端白酒市场的价格塔尖。产品上，通过持续不断的产品矩阵建设，茅台酒已经形成了以普飞为核心、精品为承接、其它非标酒为补充的完整产品布局。品牌上，茅台始终高度重视品牌建设，以品牌引领需求，获得外部高度评价以及市场的充分认可，终端价格已站稳2000 元以上价格带；同时，茅台品牌影响力外溢至酱酒、老酒等领域，带来了酱酒及老酒的快速发展。放眼未来，茅台有望通过产品结构持续调整、加码直营渠道投放等方式，实现盈利能力的不断提升。

    系列酒：蓄势二十载，今朝正昂扬

    自首款产品上市起，茅台系列酒面市已二十余载。从最初以搭赠销售为主，到2015 年在战略层面上被划为与茅台酒并行的“双轮驱动”，进入全面提速增长期，再到2019 年收入体量达百亿级别后，转向谋求可持续的高质量增长，系列酒在经历了起初的沉寂后，通过自身积极的改革逐步迈入良性增长通道。放眼未来，伴随着酱酒风口的崛起，系列酒有望凭借品质、茅台品牌价值加成、渠道活力释放等因素影响下，实现高质量增长。

    品质方面，系列酒沿袭茅台酒传统工艺；品牌方面，虽依赖于茅台主品牌的品牌溢出，但近年来也不断加码独立营销；渠道方面，随着调整逐步到位，渠道势能有望向上。

    盈利预测

    在双轮驱动战略加持下，贵州茅台未来发展势能持续向上。其中，茅台酒稳居高端龙头地位，未来有望充分享受高端酒扩容红利，而系列酒随着调整逐步到位，有望紧抓酱酒风口，实现加速发展。同时，随着产品结构的持续优化、直营比例不断提升，贵州茅台盈利能力也有望逐步提升。我们预计贵州茅台2020/2021 年EPS 分别为36.24/42.91元，对应当前股价2020/2021 年PE 分别为68/57 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1. 高端酒需求扩张不及预期；

    2. 系列酒渠道结构调整不及预期。