老凤祥(600612)：预告2020年利润增长超预期 4Q20净开店326家超出预期

　　预告2020 年盈利同比增长12.6%，超出我们预期公司发布业绩快报，预计2020 年收入517.2 亿元，同比增长4%；预计归母净利润15.86 亿元，同比增长12.6%，高于我们预期，因4Q20 开店及盈利能力超预期。

   　　关注要点

   　　对应4Q20 收入78.55 亿元，同比增长4.7%。随疫情逐步得到控制，4Q20 珠宝首饰零售环境复苏态势较好，受疫情影响被压制的珠宝首饰购买需求集中释放，叠加金价较为平稳利好黄金首饰销售，10-12 月金银珠宝类社零分别同比增长17%、25%、12%。老凤祥以批发业务为主，4Q20 收入增长稳健。

   　　4Q20 开店超预期。4Q20 公司净开店326 家，截至2020 年末门店数达到4,450 家，全年净开店557 家，远超年初定下的全年净开店不少于200 家的指引，体现出老凤祥作为我国黄金珠宝龙头品牌，在疫情后强大的逆势开店能力。

   　　我们预计1Q21 公司订货会情况良好。我们认为4Q20 零售终端的较好复苏会促进批发商提货信心提高，有利于至老凤祥的1 月订货会销售表现，同时考虑1Q20 因疫情影响有低基数效应，我们对公司1Q21 业绩表现较为乐观。商务部数据显示2021 年春节期间珠宝销售额同比增长161%。京东大数据显示，珠宝首饰品类为2021 春节期间消费占比增长最快的品类之一。腾讯新闻报道，老凤祥、老庙黄金、周生生、周大福等传统金饰连锁品牌门店，以及天猫、京东等线上平台，同比历年春节假期，黄金饰品类的销售额都屡创新高。我们认为，一方面各大珠宝品牌纷纷抓住销售窗口，推出一系列促销活动吸引消费者；另一方面，黄金价格近期较为平稳，铂金价格有所上涨，也激发了消费者的购买热情。

   　　估值与建议

   　　考虑4Q20 开店数超预期，上调2020/21/22 年EPS 预测6%/4%/4%至3.03/3.49/3.87 元。当前A 股股价对应2021/22 年15 倍/14 倍P/E，B 股对应2020/21 年6 倍/5 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级，上调A 股目标价4%至66.36 元，对应2021 年19 倍P/E，有25%的上涨空间；上调B 股目标价4%至4.00 元，对应2021 年8倍P/E，有35%的上涨空间

   　　风险

   　　疫情长期持续，金价剧烈波动。