九阳股份(002242)：Q4营业收入超预期 单季毛利率有所提升

　　事件：公司2020年营业总收入112.63亿元，同比增长20.44%；营业利润10.66 亿元，同比增长13.07%；归母净利润9.39 亿元，同比增长13.94%；平均每股收益1.23 元/股，同比增长14.95%。Q4 营业收入41.80 亿元，同比增长34.99%；Q4 归母净利润2.95 亿元，同比增长43.00%。

   　　点评：

   　　Q4 营业收入超预期，增速持续回暖。公司2020 年营业总收入112.63亿元，同比增长20.44%，公司2020 年Q4 营业收入41.80 亿元，同比增长34.99%，增速较Q2、Q3（22.07%、19.60%）继续回暖。扣除关联交易额，我们预计单季度原有业务收入增速约为25%-30%。政府拟收储公司子公司杭州九阳地块，搬迁补偿总金额为2.39 亿元，预计可增加收益1.35 亿元，对当期收入没有影响，对归母净利润有明显贡献。

   　　线上渠道增速放缓，线下收入恢复显著。根据淘数据全网口径数据，九阳厨房电器、大家电、生活电器三大品类2020Q4 销量、销额分别同比增长28.09%，18.30%，较三季度增速（47.73%、26.98%）有所放缓。

   　　我们预计线下渠道收入显著恢复，且预计Q4 季度费用率投放也明显上升。

   　　原材料涨价影响滞后，均价上涨带动Q4 毛利率稳步回升。根据淘数据全网口径，Q4 九阳线上单品均价较第3 季度提升60 元，较去年同期提价幅度（+41 元）明显上升。Q4 毛利率我们预计同比上涨0.26 个百分点，达33.15%。尽管2020Q4 铜铝钢等大宗原料价格延续大幅上涨趋势，但公司拥有一定原材料储备，且产业链地位保证公司受原材料价格影响有限。随着原材料价格上行势头不减，成本端承压或将在2021年Q1、Q2 体现。

   　　投资建议和盈利预测：九阳不断调整产品结构，实现价值推高，线上线下渠道同步拓展，不断拓宽产品矩阵，积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展，与SharkNinja 关联交易也将为公司带来新增长点，我们预计公司未来将继续保持稳定高速增长，我们预计公司20-22 年收入为107.60/123.33/140.23 亿元，同比+15.1/14.6/13.7%；归母净利润9.54/10.51/11.87 亿元， 同比+15.8/10.2/12.9% ， 对应PE 为24.54/22.27/19.73 倍,给予“买入”评级。

   　　风险因素： 行业竞争加剧，新品开拓不及预期，国内外疫情原材料价格大幅上涨等。