海容冷链(603187)公司信息更新报告：销售结构持续优化 盈利有望保持韧性

　　销售结构优化，盈利有望保持韧性，维持“买入”评级海容冷链是国内商用展示柜龙头，考虑到公司产品结构优化、海外份额有望提升以及智能售货柜带来产品升级机遇，在原材料涨价背景下公司仍有望保持一定盈利韧性。商用展示柜行业前景广阔，公司产品竞争力强、经营效率高，有望长期持续提升市占率。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51 亿元，EPS 分别1.68/2.15/2.72 元/股，当前股价对应市盈率34.1/26.5/21.0 倍，维持“买入”评级。

   　　复盘历史原材料涨价周期，定制化商业模式彰显盈利韧性近期钢材及MDI 价格上涨明显，短期内公司利润率可能承压。我们复盘公司历史的毛利率的变动，2017 年、2018 年公司毛利率波动分别主要受到MDI 涨价、钢材涨价影响，但随着2019 年主要原材料价格走平，公司毛利率又重回增长趋势。总体上看，海容冷链以定制化为主的商业模式决定了其利润率通常高于冷链产业其他环节企业，在过往原材料涨价周期中公司的利润率展现了较强的韧性。

   　　具备一定涨价传导能力，产品结构持续优化

   　　2017 年钢材价格和MDI 价格同比大幅上涨，公司冷冻展示柜和冷藏展示柜的销售单价同比分别提升5.60%和6.57%，说明公司具备一定涨价传导能力。

   　　2016-2019 年公司冷藏展示柜销售单价持续上升，特别是2019 年原材料价格有所下降，但冷藏展示柜单位成本不降反升，且单价大幅提升，实现该业务毛利率0.84pct 的同比增长，说明公司调整产品结构，向较高毛利的高端产品演变。

   　　海外份额有望提升，智能售货柜带来新机遇

   　　自2016 年以来，公司外销产品毛利率整体上高于国内产品，差值约为2.5pct。商用展示柜出口持续回暖，海外销量有望提升，预计将对公司盈利水平起到抬升作用。农夫山泉、元气森林提出智能柜投放计划，智能柜有望成为新增长点，公司凭借积累的技术和产品储备，有望受益于此，进一步提升智能柜销量和盈利水平。

   　　风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。