比音勒芬(002832)：2020年业绩领跑行业 2021年开局靓丽

　　公司公告2020 年度业绩快报，领跑行业。2020 年公司营业收入19.38亿元，同比增长6.14%，归母净利润4.76 亿元，同比增长17.18%。

   　　2020 年虽然受到疫情冲击，但公司业绩率先行业复苏，并且持续领跑，主要得益于（1）通过故宫IP 跨界联名，再次与中国国家高尔夫球队续约8 年，明星矩阵等全面提升品牌力；（2）加大研发投入，产品开发不断创新，T 恤连续三年市场占有率第一；（3）与腾讯战略合作，开展智慧零售，线上线下共同发力，全面推进VIP 精细化管理；（4）提高信息化管理水平，提升运用效率。

   　　公司公告2021 年第一季度业绩预告，开局靓丽。2021 年一季度公司归母净利润预计1.46 亿元-1.55 亿元，同比增长50-60%，较2019 年同比增长12.10%-19.57%。二季度随着供应链快反补单的落地，业绩增速有望进一步加快。2021 年一季度公司继续深耕主业，加大产品力、品牌力和运营能力的提升。与故宫宫廷文化推出新系列“福禄寿”春夏新品，中国文化自信受到消费者广泛认同。同时公司推出第三期员工持股计划激励方案，调动员工积极性，保障公司持续增长。

   　　我们看好公司2021 年业绩有望继续保持高增长。首先，公司主品牌开店空间1500-2000 家左右，未来拓展空间大，且公司今年将借助疫情后行业洗牌契机加速开店，预计净开店150+家，同时伴随公司产品力、品牌力、渠道力不断提升，店效有望持续增长。其次，新品牌威尼斯定位度假旅游市场，发展势头良好，有望成为公司又一增长点。

   　　20-22 年业绩预计分别为0.91 元/股、1.15 元/股、1.45 元/股。现价对应21 年PE 仅17 倍，处过去五年估值区间下沿，参考历史平均估值，给予公司21 年25 倍PE，合理价值28.71 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新品牌不及预期、零售业态变化的风险。