石英股份(603688)：高纯石英砂延续高增 期待21年半导体石英管放量

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   　　石英股份发布2020 年年报。公司实现营收6.46 亿元，同比+3.7%；归母净利1.88 亿元，同比+15.3%；扣非归母净利1.26 亿元，同比-3.8%；经营活动现金净流量3274 万元，同比-21.6%。单四季度营收1.76 亿元，同比+10.3%；归母净利0.39 亿元，同比-20.8%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+39.7%。

   　　收入端，单四季度营收1.76 亿元，同比+10.3%，营收逐季回暖，光伏用高纯石英砂需求延续高增，半导体领域预计21 年进入业绩释放年。

   　　石英砂量、价齐升，收入实现大幅增长，同比增加5357.04 万元，增长59.81%，全年销量15943 吨，同比增长29%。收入大幅增长主要由于光伏单晶需求旺盛，公司具备核心提纯技术，通过改进管理流程、增加生产班次等措施，积极扩大产能，在满足自身需求的情况下，抓住光伏单晶旺盛的市场需求。公司目前与隆基、晶澳等合作，随着产能释放及国产替代推进，预计此领域仍将保持较高增长。

   　　石英管、石英坩埚收入较上年同期减少，其中石英管减少2025.25 万元，同比下降4.00%（销量7872 吨，同比增加10%）；石英坩埚减少876.17 万元，同比下降47.37%（销量3860 吨，同比减少53%）。虽然20 年业绩有所下滑，但我们预计21 年半导体用石英管有望迎来较快增长，主要由于：1）2019 年底顺利通过东京电子（TEL）扩散设备的半导体认证，20 年因受疫情影响客户拓展相对较慢，目前销售储备逐步完善，预计21 年销售有望实现大幅增长；2）自主研发的石英筒产品在2020 年下半年通过美国Lam 的刻蚀石英认证，预计订单释放较TEL 周期要短。3）公司正在全力推进国内外其他主流半导体设备商的认证，加快亚洲、欧洲等市场的客户开发。

   　　利润端，单四季度扣非归母净利润0.35 亿元，同比+39.7%。

   　　全年实现毛利率40.74%，同比-2.8pct；期间费用率17.1%，同比+0.6pct；净利率29.14%，同比+2.9pct。从毛利率来看，光源毛利率同比下降2.26%，主要由于光源产品价格下降导致；光伏产品毛利率同比增长3.51%，主要由于高纯石英砂规模增大导致；光纤半导体毛利率同比下降8.54%，主要由于报告期内光纤产品价格继续下降导致。

   　　单四季度毛利率36.62%，同比-6.5pct；期间费用率9.1%，同比-4pct（主要由于 2020 年度执行新收入准则将与履约义务相关的运输费及出口货物代理费计入合同履约成本所致）；净利率22.35%，同比-8.8pct（净利率下降主要由于19Q4 投资收益较多导致基数较高）；扣非净利率19.90%，同比+4.2%。

   　　投资建议：收入拐点将现，业绩和估值有望提升。

   　　1）【半导体：TEL 和LAM 等认证+产能扩张，静待业绩放量】我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL 扩散领域产品渗透率提升+6000 吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期（6000 吨/年电子级石英产品项目按计划投入部分产线运行6 条，其他生产线、电力设施、水电气配套项目建设在有序进行）。

   　　2）【高纯石英砂：光伏单晶景气度提升+产能放量】公司2 万吨高纯石英砂项目预计将于2021 年下半年投产，新增产能约为当前的两倍。叠加未来几年内全球单晶光伏市场迅速发展，预计高纯石英砂板块将延续高增长态势。

   　　3）【光纤&太阳能：至暗时刻已过，边际拖累有限】光纤及太阳能板块受下游行业成本压力传导及低端产品无序竞争影响，量增价跌，对公司业绩形成较大拖累。随着行业内产品标准的进一步完善，预计该板块对公司边际拖累有限。

   　　4）【电光源：新品研发抵御传统板块下滑冲击，业绩维持稳定】传统照明市场受LED 影响需求下滑，公司通过新品类的研发抵御该部分业绩的下滑，预计短期内电光源板块发展较为平稳。

   　　伴随着公司已认证客户的拓展及新客户的认证，我们预计公司业绩将于2021年集中释放，21 年归母净利达到2.7 亿，同比+32%，对应PE 为24 倍。2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩值得期待。我们认为当前股价仍未充分体现公司半导体及高纯石英砂板块的成长性，当前时点维持“增持”评级。

   　　风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；传统光源领域超预期下滑；光伏领域用高纯石英砂销售不及预期；国防投入不及预期；新公司设立后，相关研发项目、收益等存在不确定性。