海信家电(000921)：综合白电领军企业 混改落地加速释放经营活力

　　投资要点：

   　　混改成功落地，公司步入发展新阶段。公司经历了重组与多次业务整合，目前拥有海信、科龙、容声、日立、约克五大品牌。2020 年底，公司间接控股企业海信集团控股的混合所有制改革正式落地，公司股权属性由海信集团实际控制变更为无实际控制人状态。我们认为此次混改将有助于改善公司治理结构，组织活力有望加速释放。

   　　传统冰洗市场韧性犹在，中央空调前景开阔。1）传统业务：冰箱行业逐步向换新为主进行过渡，重点聚焦高端机型优化产品结构、改善均价，市场规模有望平稳增长；家用空调行业 2020 年受价格战和原材料价格上涨后有所承压，短期新能效政策刺激叠加长期保有量提升有望带领行业进入量价齐升新周期。2）中央空调：根据暖通空调资讯等数据，2020年中央空调市场规模接近千亿，10 年 CAGR 约为 8.7%，在白电行业增速表现亮眼，其中多联机是市场主流产品，占比近 50%，热泵两联供机型同比增长 18.1%，为增速最快的细分品类。随着地产销售向上、精装房普及、新基建工程落实，中央空调市场有望持续回暖。

   　　综合白电全覆盖叠加渠道协同多样，共筑公司核心竞争力。公司产品矩阵完善，覆盖白电所有品类，冰箱产品高端化+空调品牌差异化打法有助于公司持续巩固传统业务；中央空调业务方面，公司凭借“海信”+“日立”+“约克”多品牌矩阵优势，市场份额稳居行业第一。公司工程、商用、零售多种渠道同时发力，线下开设全品线体验店、资源协同最大化，线上积极拥抱新零售、销售引流两不误；同时通过综艺冠名、球赛赞助、微电影等新潮营销模式吸引年轻用户，打造全民皆知的品牌帝国。

   　　把握新风空调发展风口，加速汽车空调领域布局。疫情加速国内消费理念升级，新风空调逆势增长，公司及时响应市场需求，并推出“新风”系列产品，得到官方技术认可。2020年新风空调产品中(线上+线下全渠道监测)，公司零售额份额为 21.43%，位列行业第三。

   　　2021 年 3 月 2 日，公司发布公告拟认购三电控股定向增发的 83,627,000 股普通股股份，此次交易完成后，公司预计将持有三电控股约 75%的表决权，成为三电控股的控股股东，全面进入汽车空调行业。

   　　盈利预测与投资评级：公司作为空冰洗多元业务共同发展的综合白电领域领军企业，在传统白电领域稳步发展，同时积极拓展中央空调等相应业务，持续优化自身业务结构。我们预计公司 2021-2023 年可实现营业总收入分别为 558.24 亿元/617.16 亿元/678.57亿元，同比分别增长 15.4%/10.6%/10.0%；预计实现归母净利润 18.19 亿元/20.80 亿元/23.52亿元，同比分别+15.2%/+14.4%/+13.1%；对应每股收益为 1.33/1.53/1.73 元/股，当前股价对应 PE 为 13X/11X/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。