九号公司(689009):多元化业务驱动收入快速增长
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  事件:九号公司公布 2020 年年报。公司 2020 年实现收入 60.0 亿元,YoY+30.9%;归母净利润 7347.3 万元,上年同期为-4.5 亿元。折算 2020Q4 单季度实现收入 16.8亿元,YoY+124.2%;归母净利润-1153.4 万元,上年同期为-1.7 亿元。公司多元化业务驱动收入快速增长。九号公司电动两轮车业务拓展初见成效,未来有望进一步放量;全地形车、服务机器人有望成为新增长点,我们看好九号公司的长期增长空间。

     2020Q4 九号收入快速增长:2020Q4 九号收入 YoY+124.2%,同比增速较快。我们认为,主要因为:1)疫情使得消费者减少公共交通出行的频次,刺激了滑板车、平衡车等个人出行工具的需求。2)随着公司线下门店的扩张,电动两轮车业务逐渐放量。2020 年九号电动两轮车销量达 11.4 万台,实现 4.3 亿收入。分地区看,2020 年海外业务景气度较高,公司实现境外收入 25.3 亿元,YoY+39.7%。根据九号公司官方公众号数据,公司 2020 年黑五期间在美国实现 1000 万美金线上销售额,YoY+490%。我们认为,电动滑板车属于个人代步类工具,仍有望受益于疫情在海外市场保持快速增长。公司在国内市场持续进行电动两轮车门店的线下扩张,电动两轮车业务在国内市场有望进一步放量。我们预计公司 2021 年收入有望加速增长。

     规模效应带来费用率下降,公司盈利能力持续提升:2020Q4 公司毛利率达 28.2%,同比+11.3pct,环比+1.0pct。费用率方面,2020Q4 公司销售(-2.1pct)、管理(-11.9pct)、研发费用率(-5.3pct)同比均有较大幅度的下降,反映出公司在规模效应提升后,盈利能力有所提升。受公允价值变动收益影响,公司 2020 年归母净利率提升幅度较大(同比+11.1pct)。剔除非经常性损益及股份支付费用影响后,我们测算公司 2020年真实业绩为 3.5 亿元,YoY+68.6%,对应利润率为 5.9%,同比+1.3pct。

     经营活动现金流改善:Q4 公司经营活动净现金流-1.1 亿元,同比增加 4.4 亿元。

     公司 Q4 应收票据及应收账款同比+4.5 亿元,应付票据及应付账款同比+12.1 亿元,公司规模提升后,对上游的议价能力加强。此外,因为公司给予小米较长时间的账期,2020 年九号与小米产生的关联交易额占当期收入比重有所下降(同比-6.2pct),亦对公司现金流带来一定的正面影响。

     投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大,电动两轮车用户规模扩大后,软件服务业务有望为公司贡献较多业绩。机器人业务为公司两大重点战略之一,未来若九号公司能够把握配送机器人行业机遇,实现突破,公司市值天花板将进一步打开。我们预计,九号公司 2021~2022 年的 EPS 分别为 5.56/8.96 元,维持买入-A 的投资评级。

     风险提示:政策趋严,境外客户不稳定,电动两轮车竞争恶化。


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