凯莱英(002821)：20Q4收入加速增长 产能和员工增速行业领先

　　2020 年全年收入增长28.04%，四季度收入增长显著提速。2020 年全年实现收入31.5 亿元，增长28.04%，归母净利润7.22 亿元，增长30.37%，扣非归母净利润6.44 亿元，增长31.79%，符合市场预期。

   　　四季度单季实现收入10.67 亿元，增长48.69%，归母净利润2.16 亿元，增长15.22%，扣非归母净利润1.87 亿元，增长24.27%。四季度单季度收入增速超预期，若剔除汇率影响，单季度增速进一步提升至56.62%

   　　不同业务阶段的项目数和客户数均有持续提升。根据公司年报，2020年公司完成686 个项目，其中商业化项目32 个，临床阶段项目241 个（含临床Ⅲ期42 个），技术服务项目413 个，各个阶段项目数量均有显著提升。从客户结构看，国内客户增速快于海外客户，同比增长69%，收入占比从2019 年的8.9%提升到2020 年的11.8%，新业务（化学大分子、制剂、生物酶、临床研究服务等）收入同比增长91.7%；产能建设加快，预计2021 年底公司反应釜总体积相较2019 年底增长超过80%。员工数量增长大幅快于行业，达到5477 人，增长42.6%。

   　　预计21-23 年业绩分别为4.00 元/股、5.29 元/股、7.00 元/股。按最新收盘价计算对应市盈率71.52 倍、54.15 倍、40.88 倍，结合考虑公司作为CDMO 龙头持续享受创新药产业链的高景气增长，且2020 年四季度收入增速和新增员工的增速均快于行业，参考可比公司估值，我们给予合理价值360 元/股，对应2021 年PE 估值90 倍，给予“买入”

   　　评级。

   　　风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；一级市场医药基金融资额有较大波动；人力成本上涨风险。