中芯国际(688981)：2021Q1业绩超预期 国产替代叠加行业高景气增长可期

　　事件：公司发布2021 年第一季度报告，同时给出二季度业绩指引公司2021 年一季度实现营业收入72.92 亿元，同比增长13.9%，环比增长9.3%；毛利率为27%，环比增长5.5 个百分点；归属于上市公司股东的净利润10.32 亿元，同比增长136.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.78 亿元，同比增长375.9%。

   　　此外，公司在一季报中给出二季度业绩指引：2021 年二季度收入预期环比成长17%到19%，毛利率预期在22%到25%。今年上半年营收预计约158.24亿元到159.69 亿元，高于此前公司2 月份给出的指引（2021 年公司计划上半年收入目标约139 亿元）。

   　　先进制程2021Q1 营收经过波谷后环比成长，NTO 稳步导入；成熟制程产能将持续满载，工艺保持行业领先水平。

   　　先进制程方面，公司依然受到美国“实体清单”管制，在采购美国相关产品和技术时受到限制，今年下半年依然面临不确定风险。28/14nm 的营收占比由20Q4 的5%上升至21Q1 的6.9%，先进制程营收有所回升。2020 年公司完成了1.5 万片FinFET 安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产。公司2021 年继续与供应商、客户及相关政府部门紧密合作、积极沟通，推进出口许可申请工作，尽最大努力保障运营连续性。

   　　成熟制程方面，下游需求强劲，国产替代进程加速，到今年年底产能将持续满载。公司在电源管理、超低功耗、射频、图像传感、指纹识别、特殊存储器等产品平台，特别是0.15/0.18 微米、55/65 纳米、40/45 纳米等工艺节点，达到行业领先水平。

   　　晶圆代工产能紧张，国产替代叠加行业高景气，稳步推进扩产进程，重点加码成熟工艺，量价齐升下业绩有望创新高

   　　2021 年第一季度资本开支约35 亿元。2021 年计划的资本开支约为281 亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。2021Q1 晶圆产能（约当8 英寸）约54.01 万片/月，产能利用率高达98.7%，计划2021 全年晶圆产能方面12 英寸增加1 万片, 8 英寸增加不少于4.5 万片。目前下游消费电子、新能源等持续发展，成熟制程需求将维持强劲，随新产能于下半年逐步释放，将持续带动公司收入高增长。

   　　盈利预测及投资建议

   　　公司系大陆晶圆代工龙头，先进制程稳步推进，成熟制程方面，下游需求强劲，目前公司产能利用率达到高位，公司将于国产替代加速、行业持续高景气、资本与政策多因素共振下深度受益，量价齐升下业绩有望创新高，我们上调营业收入和净利润预测， 预计公司2021-2023 年的营业收入为332/382/433 亿元，归母净利润分别为32.72/40.33/46.28 亿元，EPS 分别为0.41/0.51/0.59 元/股，5 月13 日收盘价对应PE 为135/110/95 倍，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：竞争加剧、中美贸易关系