疫苗专题报告之欧林生物(A20218)新股报告：业绩高速释放 重磅品种将陆续上市

　　独家挖掘破伤风疫苗市场潜力，未来销量有望达到19 亿元。破伤风病死率超过30%。WHO 和欧美发达国家推荐成人每10 年左右接种1 针破伤风疫苗，中国仍是空白市场。公司积极开展学术推广活动，推动破伤风疫苗接种进入狂犬病处置专家共识，以及外伤处置专家共识、规范和指南。多渠道媒体宣传提高居民认知度。破伤风疫苗销量从每年50 万支左右提升至2020 年接近300 万支。我国每年有5000 万例以上的犬伤和外伤，保守估计未来接种率达到20%，破伤风疫苗市场空间有望超过1000 万支，中标价从158 元提升至180 元左右，对应峰值销售额接近18 亿元。

   　　流脑结合疫苗替代多糖疫苗，AC-Hib 三联苗峰值销售额有望达15 亿元。流脑结合疫苗具有早接种早保护、免疫保护效果更强、保护时间更长的优势。结合疫苗批签发占比从14%提升至28%，未来将逐步替代多糖疫苗。AC-Hib 三联苗能够同时预防AC 流脑和Hib，将接种剂次从8 剂减少至4 剂，未来在流脑市场的占比有望达到30%。预计欧林生物将于2022 年获批上市，未来市占率有望达到1/3，对应500 万剂销量和15 亿收入。

   　　全国独家金葡菌疫苗，市场潜力接近百亿。耐甲氧西林金黄色葡萄球菌MRSA 是医院感染的主要菌种之一，在革兰氏阳性菌中的平均检出率最高达到30.9%。MRSA 感染会导致患者死亡率大大升高。欧林生物与陆军军医大学合作开发全国独家1 类创新金葡菌疫苗，与海外竞品相比在抗原设计、接种程序、适应症等方面都有明显改进，免疫原性好。金葡菌疫苗处于2 期临床阶段，预计2025 年获批上市。仅考虑全国每年300 万例骨折手术患者，按照20%接种率测算，销售额就有望达到12 亿元。如通过桥接试验将适应症扩大至其他科室，成长空间至少扩大10 倍，有望发展成接近百亿级的超级重磅产品。

   　　盈利预测：预计2021-2023 年营业收入分别为5.84/10.09/18.02 亿元，同比增长83%/73%/79%。归母净利润分别为1.19/3.03/6.08 亿元，同比增长229%/154%/101%。结合疫苗上市公司和科创板可比公司，给予2023 年公司38-46 倍PE，对应合理市值为231-280 亿元。

   　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。