巨化股份(600160):高度重视未来HFCS供给紧张的潜在可能
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公司近况

    近期我们调研了公司,就公司经营情况与远期规划与公司领导进行了交。

    评论

    2020年国内三代制冷剂产量大幅下滑,将影响耒来配額总量:2020.2022年三代制冷剂进入配额基准期,在耒来整体配额只减不增的情况下,各企业产品的市占率将决定来来的配额比例。2020年受疫情和气候原因影响,国内空调产量同比下降3.67%至21065万台,而维修市场需求受酒店行业低迷影响同样萎缩,根据百川盈孚数据,R32产量同比下降27.22%至13.32万吨。

    我们认为应高度重视2D20年需求意外下氵寸耒来市场配額总量的不利影响,因为这或将为三年配額期过后HFCS的供需紧张埋下伏笔。

    R22使用配額继续削减,三代制冷剂替代需求续释放:2021年1月生态环境部发布《关于核发2021年度消耗臭氧层物质生产、使和进口配額的通知》,2021年度家用空调行业R22使用配额相比2020年减少3489吨至31726吨,2019年R22空调市场占比为20%左右,随着使用配額的减少,R22家用空调淘汰已经进入倒计时,根据中国家用电器协会信息,中国家用空调行业至2026年将继续淘汰70%的R22消费量,我们认为三代制冷剂替代需求将继续释放。

    HFCs行业仍处激烈竟争中,关注龙头的逆周期扩张:目前HFCs行业进入三年配額基准期的中期骱段,根据百川盈孚数据,根据激烈的配竞争下R32自4Q20以来行业毛利持续亏损中。我们认为相比于价格的损失,更应关注HFCS龙头企业量的增长,截止2020年底公司HFCs产能37.94万吨,是国内最大的三代制冷剂生产企业,公司2020年HFCs产量同增46.19%,1Q21产量同增24.51%,为锁定耒来市场配额奠定较好基础,建议重点关注未来供需偏紧预期下,公司业绩弹性的价值折现。

    估值建议

    展望耒来,HFCs市场格局改善后盈利复苏可期,氟聚物持续放量提供成长,维持跑赢行业评级。我们维持2021.2022年盈利,预计归母净利分别为10.27/10.53亿元。当前股价对应2021/2022年25.5倍/24.9倍市盈率。维持跑贏行业评级,维持11.00元的目标价,对应2021年28.9倍市盈率和2022年2&2倍市盈率,较当前股价有13,4%的上行空间。

    三代制冷剂市场竟争持续时间超预期,行业整合低于预期。


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