用友网络(600588)：YONBIP前瞻 云智原生 产业互联

投资观点：企业级SaaS 行业高景气，战略3.0-II 向平台化转型公司专注企业服务33 年，稳居企业级服务SaaS 龙头。在产品、生态、市场和信创等方面优势显著。2020 年，公司发布YonBIP，采用云原生架构，基于统一iuap 平台，实现产业链及企业间互联互通，助力企业进行商业创新，推动公司服务从软件向平台服务转型。受国产化、云化、数智化等多重驱动，我国企业级SaaS 市场景气持续提升，同时，公司产品丰富度、基础架构、收费模式等稳步改善，市占率有望进一步提升。

    产品矩阵持续完善，高研发保障竞争力

    公司云产品涵盖大中小三类规模企业市场，YonBIP、NC Cloud、Yonsuite、T+ Cloud 等产品功能模块不断完善，基于云原生重构后，产品易用性、可定制化、部署效率、升级维护等方面明显改善。公司行业云拓宽至工业云、建筑云、汽车云、金融云、能源云、财政云、餐饮云、医疗云等多个行业，领域云覆盖包括财务云、人力云、采购云、营销云、协同云等场景，产品不断做广做深。同时，公司坚持高研发投入，产品优势优势稳固。

    云服务收入占比稳增，大中型企业服务为主

    公司云转型加速推进，2020 年实现云服务收入34.22 亿元，同比增长73.7%，收入占比40.1%，同比增长17pct，云服务累计付费客户数60.16 万家，同比增长17.5%。其中，大中型企业收入27.26 亿元，同比增长67.9%；小微企业收入2.41 亿元，同比增长65.2%；政府与其他收入4.56 万元，同比增长127.2%。公司在国内大型企业市场市占率领先，形成行业Know-how 和大型企业服务经验壁垒。随着数字化全面铺开，公司高举高打的优势将显现。

    生态战略步伐加快，十万生态伙伴目标可期

    结合Salesforce 收入结构，来自生态伙伴的收入对企业级服务厂商将至关重要。2021 年，公司生态战略加速推进，通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，十万生态伙伴目标可期。

    投资建议：SaaS 龙头成长空间广阔，上调至“强烈推荐”评级公司是我国企业级服务龙头，云转型进展迅速，战略3.0-II 阶段向平台服务厂商转型，市占率有望提升。预计公司2021-2023 年归母净利润为13.64、16.90、21.22 亿元，对应PE 为76、62、49 倍，上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示：平台建设不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期等