中控技术(688777)公司首次覆盖报告：行业积淀铸品牌 产品矩阵创未来

　　流程行业领先者，持续受益国产化和智能制造公司深耕工业自动化二十年，一方面凭借自动化控制系统领域龙头地位持续签约大项目，抢占中高端市场，另一方面在工业4.0 的智能化趋势下拓展高毛利的工业软件业务，产品结构持续优化，有望在工业3.0 转向4.0 的过程中持续领跑。

   　　我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为5.44/6.83/8.58 亿元，EPS 为1.10/1.38/1.74 元/股，对应当前股价PE 为81.8/65.1/51.8 倍，低于可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　行业趋势：产业升级调整带动大项目增多，软件化需求持续上升(1) 产业趋势：产业内部结构升级调整，大型化工园区数量增多，提升自动化、数字化水平和单项目产值。全国的化工企业数量自2013 年开始的25040 家企业逐步下降到了2019 年的21596 家企业，7 年间减少约3500 家。

   　　(2) 产品销售：一、国内市场行业集中度增加，优质产品迎来出口黄金期。流程自动化控制系统下游企业整合推动自身行业集中度提升，推动上游品牌集中化；受益“一带一路”政策和中国的石化炼化企业在海外扩展，产业链相关企业会一同走出；二、精细化管理要求下带动软件需求加速释放，潜在市场空间是当前5倍。从细分工业软件市场看，我们认为生产控制和研发设计类潜在市场空间较大。生产控制类软件国产化率高，产品渗透率低，以MES 为代表的软件渗透率低于25%；研发设计类软件渗透率高，国产化率低，CAD 为代表的国产软件占比不足30%。

   　　展望未来：多产品齐头并进，五大战略推动公司持续发展(1)产品销售：传统优势产品稳步增长，自动化仪表和工业软件业务快速发展；公司受益行业国产化、智能化、软件化转型的趋势，从自动化控制系统提供商往项目总包商地位转变，预期公司仅DCS 和SIS 产品于2023 年可触及的空间为37.99亿元，考虑自动化仪表市场的突破，我们认为公司营收空间天花板持续上升；(2)战略：五大战略推动产品矩阵升级和市场扩张，借助一带一路发展海外市场。

   　　风险提示：制造业智能化投资不及预期的风险、技术研发不及预期的风险