洋河股份(002304)：渠道库存及价盘良性 新品迭代持续向好

经营分析

    渠道推力向好，库存和价盘良性：近期渠道反馈，1）梦6+全国口径销量已超梦6，当前批价575-580 元，终端成交价650 元，库存保持低位。2）水晶梦已替代老梦3 的70-80%，当前成交价稳定在460 元，批价成交价约430-440 元，渠道毛利30-35 元/瓶。3）海、天控量后库存不足1 个月，海批价在118-119 元，终端成交价保持在130 元；天批价上行到278 元，终端成交价提振至310-320 元/瓶。

    梦6+动销超预期，水晶梦稳步向好：公司2021 年经营目标为营收同增10%以上，预计利润增速快于收入。我们认为：1）梦6+改革完成，近期渠道反馈动销放量超预期，全年有望实现高速销量增长。2）水晶梦本身处于竞争激烈的次高端主流价格带，因此改革进展相对缓慢，但五一受益于宴席回补消费，近期放量持续稳步向好，预计Q3 可实现对老梦3 的全面替代。

    3）海、天尚处控量挺价阶段，预计三季度有望开启天之蓝的新一轮改革。

    公司经营已经迈入加速向好阶段，继续坚定看好：1）渠道：海天梦分事业部运作提升效率，厂商模式转变为“一商为主，多商配称”，考核由“刚性一刀切”转为“价格、渠道利润的柔性考核”；当前产品库存仅为1 个月，渠道利润及推力加速提升。2）产品：当前稳步实施梦6+、水晶梦的换代升级和全国化；海、天控量挺价，预期三季度天开启新一轮改革；双沟名酒战略打响。3）内部机制：中长期看，公司人事调整落地，股票回购完成，除了针对高管的股权激励以外，有望逐步落地多种激励举措，助推内部士气进一步改善。我们认为，公司省内外空间广阔，省外多个20-30 亿的核心市场彰显扎实的品牌基础和深度分销能力。当前，公司改革环比加速的趋势并未改变，十四五蓄力双百亿大单品。

    盈利预测

    我们预计2021-2023 年营收增速为14%/20%/18%； 归母净利润为81/101/125 亿元，对应增速分别为9%（扣非后同增20%）/25%/23%；对应EPS 分别为5.4/6.7/8.3 元；对应PE 分别为37/29/24 倍。

    风险提示

    宏观经济下行风险、区域市场竞争加剧风险、食品安全问题。