洋河股份(002304)：调整基本到位 向上趋势明确 维持买入

　　投资要点：

   　　事件：2021 年5 月27 日，公司召开2020 年股东大会。

   　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2021-2023 年EPS 分别为4.98 元、5.73 元、6.57元，分别同比增长0.3%、15%、14.8%（其中预计21 年扣非归母净利润同比增长15%-20%），当前股价对应的PE 分别为44x、38x、33x，维持买入评级。公司自19 年下半年开始调整，至今近两年时间，随着梦6+放量增长，主要矛盾已经解决，从基本面趋势看调整基本结束，向上趋势明确，未来耐心等待水晶梦的恢复以及天之蓝海之蓝的重新梳理。我们认为洋河的核心竞争优势仍强，公司拥有深厚的品牌文化、精细化的渠道网络及优秀的营销管理能力，新董事长上任后公司在人才队伍的建设以及激励机制上将进一步完善，激发内生动力，洋河长期成长空间仍然可期。

   　　调整基本到位，基本面向上趋势明确。公司自19 年下半年开始调整，经过近两年艰苦卓绝的营销变革，销售势能和态势发生了根本性逆转。两年的调整解决了公司在过去发展过程中积累的渠道问题，目前随着梦6+的放量增长，主要矛盾已经解决，基本面向上的趋势确立。结合渠道反馈，今年梦6+动销势能强劲，预计与20 年同期相比实现大幅增长，与19 年同期相比也有较快增长，且渠道库存良性，基本上控制在1 个月以内，价盘稳定，省内批价和成交价均在600 元以上。梦6+省外扩张稳步推进，在600-800 元价格带浓香主导品牌较少，梦6+的产品力和渠道力突出，尽管面临酱酒的一定冲击，但汇量增长的空间仍然很大。在省内消费跃升及省外扩张的驱动下，预计梦6+有望在2-3 年实现百亿规模。水晶梦当前仍然处于恢复阶段，由于400-450 元价格带竞争激烈，且梦3 在调整前就存在下行趋势，水晶梦恢复的速度慢于梦6+，但渠道库存良性，公司坚定维护价盘稳定，目前水晶梦销售符合公司预期，我们预计在明年水晶梦的动销有望完全恢复。天之蓝下半年将进行调整，调整举措也会有所改变，天之蓝调整完成后，最终调整海之蓝。目前海天动销已经恢复正增长水平，库存良性，价格稳定，由于当前整体基本盘已经稳定，梦6+快速放量，预计未来海天的调整不会带来阶段性的大幅下滑，对整体增长趋势的变化影响会减弱。预计21 年公司有望实现10%以上收入增长，22 年和23 年有望加速，十四五期间年复合增速达到两位数增长目标。

   　　加强人才队伍建设及激励力度，内生动力增强。21 年新董事长上任，进一步推动人才队伍建设和薪酬改革，全面推进全员营销，加强年轻干部队伍的培养，将进一步激发内生增长动力。今年公司对业务队伍的基本薪酬做了上调，同时强化业绩为导向的考核，收入增长与任务目标匹配挂钩，员工积极性有望提升。未来公司将坚持高增长高激励高约束的原则，进一步强化激励力度，不断增强内生增长动力。