宇通客车(600066)：5月销量表现较亮眼 当前股价底部有支撑

　　公司近况

   　　宇通客车发布5月产销数据，5月销量达到4597辆，同比+29.3%、环比+32.9%，1-5月累计销量达到15232辆。

   　　评论

   　　5月销量环比走势强劲，旅游客车需求反弹更显著。5月销量环比增速高于历史均值，同时较2019年同期仅微降1.7%，与34月相比降幅大幅收窄，反应客车需求正在加速恢复。分车型看，公司大型、中型、轻型客车销量分别达到1684辆、2028辆、885辆。大型客车销量同比6.2%，相较2019年同期仍有较大差距，中轻型客车销量同比分别大幅增长61.3%/76.6%，较2019年同期增长20.1%/21.7%。主要是由于疫情后集中出行人群规模仍然较小，采购需求呈现中小型化。受益于五一出游需求增长，旅游客车需求量反弹较显著。1-5月公司累计销量与2019年同期相比仍存在差距，公交需求恢复仍带观察，我们维持全年20-25%的行业及公司销量增长预期。

   　　海外市场拓展战略清晰，氢燃料、智能化领先布局。我们认为海外新能源市场突破、氢燃料/智能化布局有望成为增长新亮点。海外市场方面，公司贯彻直销直服模式，着力突破19个核心国家的97个目标市场，产品逐步向中高端、高附加值的新能源车倾斜。从订单获取看，海外拓展进程顺利，我们预计未来2年公司海外销量有望逐步突破万辆。氢燃料方面，公司在氢燃料领域布局较早，目前已经逐步形成建立氢燃料电池系统集成能力，在产品储备、销售方面公司力求跟上市场节奏，伴随示范城市群规划更加清晰，未来几年公司销量有望逐步增至千辆规模。智能化方面，我们认为公司定位清晰，聚焦系统集成、终端需求开发，并与文远知行深度合作，目前已有L3/4级别产品逐步进入商业化，未来有望提供整车、运营、路测、运控平台-条龙服务。

   　　当前股价底部有支撑，看好长期成长逻辑。公司一季报发布以来股价有所回调，走势表现为低位震荡。从股息率看，伴随补贴下降和国补回收，我们认为公司现金流将持续改善，较高的分红比例、分红金额将延续，对股价形成支撑；从估值看，当前股价相对近期低点及疫情时期低点上行幅度仅为99和15%，我们认为当前股价下行风险小，是较好的防御型标的。

   　　估值与建议

   　　当前股价对应2021年22.1倍P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2021年33倍P/E，较当前股价有50.3%上行空间。

   　　风险

   　　疫情反复影响销量。