贵州茅台(600519)：以质求胜 行稳致远

　　茅台召开股东大会，从品牌价值、产能规划、公司战略等多个方面与投资者进行积极交流。公司十四五稳中求进，以品质为基石，经营管理持续改善，双轮驱动发展。在可供销售酒有限的情况下，不断优化投放结构，保持量价均衡增长，略调整 21-23 年 EPS 为 40.94、46.86、53.35 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    茅台股东大会调研反馈：行稳致远，高质发展。茅台召开 2020 年度股东大会，与投资者进行积极交流。高卫东董事长在会上再次强调高质量发展的战略意义，并提出多个重点发力方向：1）深挖品牌价值；2）审慎论证产能扩张的可行性；3）品质为先优化治理，实现十四五期间的高质量发展。

    深挖品牌价值，双轮驱动发展。公司自十三五提出双轮驱动的战略以来，持续培育壮大酱香酒的消费群体，系列酒逐渐成为公司重要的增长极。除大单品茅台王子酒销售超过 40 亿，汉酱、赖茅、贵州大曲等均站稳 10 亿规模。

   　　根据全球权威品牌价值评估机构 Brand Finance 本月初在英国伦敦发布的“2021 全球烈酒品牌价值 50 强”榜单，茅台以 453.33 亿美元的品牌价值，连续 6 年蝉联全球烈酒第一品牌，品牌价值同比增长 15.3%。未来在茅台品牌力辐射下，公司将继续深挖品牌价值，讲好“茅台故事”，推动茅台酒和系列酒共同发展。

    产能规划有序推进，结构优化保障稳增。公司产能规划正有序推进，预计今年茅台酒产能可达 5.53 万吨，实现十三五规划目标；3 万吨酱香系列酒技改项目也在稳步推进，未来会按照目标，分期分批投产。此外，公司亦在对十四五的产能扩建计划亦在进行严苛、审慎、科学的论证和研究。在产能尚存供给缺口的情况下，公司将通过调整产品和渠道投放结构，保障收入实现稳步增长。

    严控品质防控风险，经营管理持续改善。品质作为茅台行稳致远的基石，公司将继续强化品质管控，以品质、绿色、活力、文化、阳光的五星茅台为核心实现高质量发展。同时，公司治理进一步优化，与投资者沟通更加积极，治理更加规范高效，在广大群众的监督下，确保公司治理管理更加优质。

    全年展望：终端景气持续，业绩稳定增长。茅台自年初执行拆箱政策以来，持续出清囤积、炒作等需求泡沫，提高真实消费。目前散瓶飞天批价站上 2700，原箱批价突破 3400，库存始终保持低位。公司在一季度末调整了精品和生肖酒的价格，并在二季度持续优化产品结构，预计价格调整能保障后续季度的稳步增长。根据公司规划，公司 20 年受疫情影响，多项工作未能成功开展，预计 21 年销售费用同比增长 49.5%，管理费用同比增长 23.3%，营业成本同比增长 14.9%。我们认为产品和渠道投放结构的优化将有效对冲成本及费用上涨的影响，保障利润维持稳定。

    投资建议：品牌引领，高质发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。高端白酒拥有好的商业模式和竞争格局，龙头茅台品牌力持续引领，年内视角看，飞天外提价效应和投放结构调整保障收入稳增。中长期看，在国内经济持续向好，政策环境持续优化，酱酒产业持续发力的三重利好叠加下，公司以品质为基石，经营管理持续改善，双轮驱动发展。在可供销售酒有限的情况下，不断优化投放结构，保持量价均衡增长，经营节奏和报表业绩的确定性仍突出，略调整 21-23 年 EPS 为 40.94、46.86、53.35 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等