陕鼓动力(601369)：受益下游盈利改善和碳中和 透平机械龙头再起航

　　投资要点：

   　　结论：碳中和下，下游盈利改善，产能置换和技改投入力度更大，持续性更好，陕鼓能量转换设备和EPC 业务将持续增长；气体业务已成为战略性业务，预计资本支出将有序推进，提供稳定业绩增量。预计2021-23 年EPS 为0.57、0.73、0.86 元，基于可比公司PE/PB 估值，给予目标价12.54元，对应2021 年22 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

   　　下游资本开支意愿提升，碳中和驱动公司能量转换设备持续快速增长。21年年初至今，钢铁、化工等下游行业盈利大幅改善，资本开支意愿提升，如21Q1 钢铁、化工资本开支增长60%、40%，随着原材料价格高位运行有望继续保持增长。碳中和下，钢铁、化工等传统行业将以降低单位能耗为抓手，资本开支向大型、节能设备倾斜，陕鼓轴流压缩机（市占率90%）、离心压缩机(32%)、3G-TRT（85%）、三四合一硝酸机组（100%）等核心设备和EPC 业务有望充分受益。

   　　大力发展管道气体，提供稳定业绩增量。20 年公司合同供气量已超过88万标立方米/h，增速超40%，21 年以来已落地多个大额项目，气体业务合同平均15-20 年且长期锁价定量，未来业绩明确性非常强，预计公司将投入资本做大。

   　　体制机制完善，新一轮股权激励激发员工活力。公司于21 年初推出新一轮股权激励计划，授予总股本3.14%股权，覆盖董事、中高层管理人员及核心技术（业务）人员665 人，未来将激发各级人员活力。

   　　风险提示：订单执行进度不及预期、原材料价格继续上涨