智明达(688636)深度报告：专注嵌入式产品二十载 装备放量助力业绩加速

　　投资要点

   　　公司主要面 向军工客户，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。公司深耕嵌入式计算机领域二十年，掌握各型军用嵌入式计算机模块的核心技术，形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。公司产品被广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中。

    信息化叠加航空航天装备放量，公司业绩高速增长。2017-2020 年公司营收年复合增速23.87%，归母净利润年复合增速53.20%。2017-2019 年，年公司机载产品收入占比近70%，年复合增速17%，未来有望受益于新型军机列装及航电系统价值量提升；弹载产品收入呈爆发式增长，年复合增速195.88%，未来将显著受益于全军实战化演练带来的消耗类武器需求提升。

    研发驱动，技术积累底蕴深厚。公司作为研发驱动型企业，始终专注于军用嵌入式计算机领域。公司核心技术人员江虎、龙波、陈云松均有多年军用嵌入式计算机研发经验，研发人员占员工总数的55.39%。公司目前在研项目135 项，覆盖机载、弹载、舰载、车载四个主要应用领域，共计超过一百种产品形成收入，共取得专利31 项、软件著作权159 项。

    长期合作，下游客户关系紧密。公司前五大客户分别为电子科技集团、航空工业集团、航天科技集团、兵器工业集团和电子信息产业集团，共计收入占比达90%以上。公司与国内军工集团多家下属单位均有10 年以上的合作经验，具备持续获得客户订单的能力，并且与主要客户的粘性较强。

    产研并行，募投打开发展空间。公司首发募集资金主要投向嵌入式计算机扩能项目（1.62 亿元），研发中心技术改造项目（1.6 亿元）及补充流动资金。公司将通过本次募投推动核心技术的延伸、拓展和升级，并从生产能力和研发软硬件实力上完善产业链。

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润1.21/1.71/2.25 亿元，对应6 月10日收盘价PE 为43.3/30.7/23.3 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

   　　风险提示：军品采购需求不及预期，产品研发不及预期，贸易摩擦风险。