顾家家居(603816)点评：推行员工持股激励 继续绑定核心管理层

投资要点：

    公司公告2021 年员工持股计划。本次员工持股计划筹集资金总额不超5 亿元，并按照不超过1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，资管计划募资总额10 亿元，覆盖总人数不超过25 人。

    进一步激励核心员工，实现管理层与公司、股东的利益绑定。此次员工持股计划筹资总额不超5 亿元，并按照不超过1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，员工持股计划认购资金管理计划的全部劣后级份额，资管计划募资总额上限10 亿元；总人数不超过25 人，其中李东来参与认购2.75 亿，其他高管认购0.74 亿，17 名核心员工认购1.51 亿。股票来源为公司此前回购的1088 万股，占总股本的1.72%；股票将采用大宗交易或非交易过户，受让价格为受让前一交易日收盘价的90%；持股存续期为72 个月，锁定期12 个月。

    公司管理层充分激励，职业经理人团队持股比例进一步提高。董事兼总裁李东来先生于2020 年12 月19 日起，拟在6 个月内增持公司股份，增持金额为1.3-2.6 亿元，截至2021年3 月27 日，李东来先生直接及间接共持有公司股票1336.52 万股，占公司总股本2.11%（增持计划完成0.66 亿），员工持股计划完成后，持股比例将进一步增加。

    持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。1）多品类齐发展，探索新零售模式。沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。公司以杭州为试点，进行新零售模型尝试，推进用户体验项目，大幅提升用户满意度；并通过全屋融合销售，将全产品+文化异业+设计文化+新零售模式融合，探索新的全屋商业模式。2）持续推进渠道建设，推进标准化流程，赋能加盟商渠道：公司已有6691 家门店，其中顾家自主品牌门店为4847 家（直营店110 家，加盟店4737 家）。公司重视门店质量提升，按期初期末平均计算，2020 年公司同店增长实现12%增长。公司建设多个区域零售中心，根据各区域、省市实际情况配置资源、调整销售策略，终端决策灵活度明显提升，且为门店在信息系统、物流、仓储、服务等方面赋能，提升渠道质量。3）管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。

    提升渠道效率+消费者运营能力，用周转对抗周期，实现消费品的稳健增长，公司将持续获得估值溢价。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O 一体化融合，实现新零售渠道布局。

    盈利预测与估值：我们维持公司2021-2023 年归母净利预测为16.92 亿元、20.47 亿元和25.47 亿元，增速分别为100%/21%/24%（按还原减值后的归母净利润计算，2021年增速为27%），目前股价对应2021-2023 年PE 分别为29、24、19 倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。

    风险提示：原材料价格（TDI、聚醚、皮革）上涨。