安井食品(603345):加强产业链布局 保障资源稳定供应
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  事件:公司公告,拟以4.09亿元对价受让肖华兵持有的新宏业40.50%的股权,以3.08 亿元对价受让卢德俊持有的新宏业30.50%的股权,公司向肖华兵和卢德俊支付的合计股权转让款为7.17 亿元,收购完成后安井食品将持有新宏业90%的股权。2018-2020 年,新宏业营业收入分别为6.49 亿元、9.24 亿元、9.37 亿元;2018-2020 年净利润分别为7,969 万元、8,483 万元、6,934 万元。2021 年度、2022 年度和2023 年度新宏业的业绩承诺分别不低于7,300 万元、8,000 万元、9,000 万元。

     点评:

     积极向上游延伸,保障鱼糜的稳定供应。新宏业是国内领先的水产企业,业务范围主要包括淡水鱼糜和小龙虾的生产,以及小龙虾的综合利用等。20 年公司向新宏业的采购额达到1.52 亿元,占年度采购总额的比重为3.32%,占鱼糜采购额的比重为13.12%。淡水鱼糜和小龙虾的生产季节是错开的,因此两者在业务上可以达到很好的互补。随着速冻鱼糜制品业务收入的快速增长,公司对于淡水鱼糜的需求不断增加。为此,公司在辽宁和湖北都成立子公司,从事鱼糜的生产和储备。此次,公司通过收购的方式进一步加强了对于上游供应链的布局,有利于加强对小龙虾和鱼糜等原材料的掌控力度,缓解旺季时原材料供应的压力。此次收购后,核心高管肖华兵仍持有新宏业食品10%的股份,且以不低于3.5亿元的股权转让款购买安井股票,根据业绩承诺达成情况,股票将分三期逐步解锁。此机制绑定了管理层的利益,同时也能保障了收购后新宏业食品仍能健康持续发展。按业绩承诺,新宏业2021-2023 年净利润预计增长分别为5.3%、9.6%和12.5%,预测市盈率分别为13.8/12.6/11.2。

     加强小龙虾产业布局,有利于速冻菜肴制品业务开拓。预制菜肴业务是冻品先生的重要板块,也是公司“双剑合璧,三路并进”策略的发力方向之一。新宏业具备小龙虾的生产和加工能力,已为冻品先生代工麻辣虾尾等预制菜肴产品。未来在生产、销售等各个方面,安井食品和新宏业都有协同效应,可以共同推进预制菜肴业务发展。

     盈利预测与投资评级: 21 年公司在渠道端全面发力,开餐饮、推BC、扫盲点。公司将围绕速冻菜肴制品继续开发餐饮的客户,继续扶持BC类商超渠道经销商,同时扫除市场覆盖盲点。公司了提出“主食发力,主菜上市”的产品策略。今年公司会分渠道、分品类、有节奏地推广预制菜肴产品。针对小B 端,公司会推出调理肉片等半成品菜;针对大B端,公司会推出蒜香骨、扇子骨等厨师菜;年末公司还会推出佛跳墙、梅菜扣肉等成品菜。当前公司在产品和渠道方面的竞争力明显,未来公司有望在品牌、文化、战略、管理等各方面加强竞争优势。不考虑定增和新宏业并表的影响,我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.60/4.60/5.73 元,对应PE 分别为64.64/50.52/40.62 倍,给予“买入”评级。

     风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。


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