安井食品(603345)：收购新宏业延伸上游产业链 定增加速产能布局

事件：6 月18 日晚间，安井食品发布公告，公司于2021年6 月18 日召开的第四届董事会第十八次会议审议通过了《关于对外投资的议案》，同意公司以4.09 亿元对价受让肖华兵持有的新宏业食品40.50%的股权，以人民币3.08亿元对价受让卢德俊持有的新宏业食品30.50%的股权。

    点评：公司属于速冻食品行业龙头，主要从事速冻火锅料制品（速冻鱼糜制品、速冻肉制品）、速冻面米制品及速冻菜肴制品的研发、生产和销售，目前共有速冻产品300多个品种。（1）标的公司主要经营范围包括速冻食品（速冻其他食品）、蔬菜制品（酱腌菜）、水产制品（即食水产品、风味熟制水产品）、调味品等的生产和销售， 2018-2020年营业收入分别为6.49、9.24 和9.37 亿元，净利润分别为7,969、8,483 和6,934 万元，公司支付的对价对应2019、2020 年估值分别11.9 和14.6 倍，远低于行业平均水平，价格比较合理。交易完成后，安井食品的持股比例将由之前的19%上升至90%。（2）新宏业现有业务与公司主业比较接近，通过本次收购，公司可以加强对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局，同时随着公司规模的扩大，延伸上游产业链也有利于公司平滑原材料的价格波动。（3）新宏业承诺2021-2023 年分别实现规范净利润0.73、0.80 和0.90 亿元，并承诺若某一年度的实际规范净利润低于该年度相应业绩承诺金额的 80%（不含本数），则双倍赔偿业绩承诺金额与实际规范净利润的差额；若整个业绩承诺期未完成累计规范净利润2.43 亿元，也双倍赔偿2.43 亿元与实际累计业绩的差额，并与公司相关核心人员签订了严格的竞业限制协议，较好地保障了公司未来的保护了公司的利益。（4）早先公司还发布定增预案，拟向不超过35 名的特定投资者发行不超过公司总股本20%股票，募集资金不超过57.4 亿元，募集资金主要用于新基地建设、老基地扩建和技改、信息化建设项目和品牌营销建设项目。随着速冻食品市场需求持续增长，公司近三年的产能利用率一直维持在较高水平，2020 年产能利用率继续超过100%，定增项目将改善公司产能不足的问题，预计产能将在未来3-5 年得到释放，公司规模优势将进一步扩大，定增项目符合公司未来长期发展战略规划，有利于公司的可持续发展。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为89.28、110.83 和133.61 亿元，EPS 分别为3.59、4.67 和5.74 元，当前股价对应PE 分别为64.9、49.9 和40.5 倍，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；食品安全问题等。