洋河股份(002304)重大事项点评:激励落地 新程开启
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事项:

    公司公布《第一期核心骨干持股计划(草案)》,拟向激励对象授予限制性股票不超过966.13 万股,占总股本的0.64%。本次激励对象包含公司董事、高管及其他核心骨干在内不超过5100 人。本持股计划拟募资上限10.02 亿元,购买回购股份的价格为103.73 元/股,计划存续期为36 个月,锁定期为24 个月,考核目标为2021 年、2022 年收入同比增速均不低于15%。

    评论:

    激励精准落地,活力加速释放。公司激励计划今日落地,第一期拟以回购总额10 亿元对公司高管及核心骨干5100 人进行激励,覆盖人数约占公司当前员工总人数的32.22%,人均可获得激励近20 万元,激励范围较广力度较强。具体来看,本次激励对象中公司董事、高管15 人,核心三大领导张联东、钟雨、刘化霜分别持有总授予量的1%,约1000 万元,精准绑定管理层;剩余9.19亿份覆盖其他核心骨干5085 人,占授予总量比例91.72%。此前公司现任管理层持股比例较低,本次激励以市价53%的购股价格进行广泛激励,核心高管激励充分,预计将加速激活体制活力,有利于新任领导班子稳定军心的同时充分调动核心骨干积极性,在市场已进入相对良性的情况下,整个公司的活力都将被激活,由内部向市场端传导。

    考核目标略超预期,释放信号积极。此次股权激励存续期为36 个月,锁定期24 个月,考核以收入口径为目标,考核目标为2021 年、2022 年收入同比增速均不低于15%。此次收入目标略超市场此前预期,向市场释放出较为积极信号,方案落地利于锁定增长预期中枢,坚定资本市场信心。除激励考核外,公司内部考核也更加柔性多元,从过去单一的收入考核转变为对价格、库存等多维度的考核,保障了收入增长的质量,拉长良性增长的周期。在经历了前期调整后,新任领导班子也多次进行了市场摸底和调研,我们认为本次激励目标体现了公司对市场和未来发展节奏的充分信心,且是具备市场支撑的“自信”。

    良性趋势确立,市场开启新程。站在当前时点看,公司改革已进入下半场,从市场情况来看良性趋势已基本确立,主体政策延续下市场在后半程加速向好的确定性较高。据渠道调研反馈,公司今年以来库存水平一直处于历史低位,华东、河南、湖北库存均在一个月左右,实际终端动销方面,省内梦6+延续高增长,回款表现良好,渠道端有40%以上的增长。批价方面,在景气的需求端和克制的供给端作用下略有上涨,省内580 元左右,有望站稳600 价格带;渠道利润方面较过去得到明显改善,渠道推力得以保障。新品水晶梦市场及渠道认可度有所提升,换代扭转了下滑态势,有望在今年春节旺季实现良性增长。

    目前公司经营势头良好,换代升级或将继续下沉,同时内部体制活力激发之下,双品牌、双香型均有望打开新的增长极,保障激励目标顺利达成。

    投资建议:估值具备性价比,基本面改善提供支撑,上调目标价至227 元,维持“强推”评级。公司目前产品、渠道、人事均已理顺,基本面加速向上趋势较强,省内梦6+在次高端价格带动销良好,未来全国化步伐或将更显从容,有望引领公司自身内部产品结构升级趁势延展。考虑到公司股权激励的积极催化作用,活力有望从内向外释放,我们略上调21-23 年EPS 预测5.20/5.98/6.74元(原预测值为5.00/5.64/6.36 元),对应PE 分别为38/33/29 倍,上调目标价至227 元,对应22 年38X 估值,维持“强推”评级,建议维持超配。

    风险提示:省内竞争加剧,中档产品销售不及预期。


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