倍轻松(688793)：智能按摩小电器龙头 研发+渠道构筑核心竞争力

　　投资要点：

   　　智能按摩小电器龙头，收入业绩高速增长。公司2001 年开创了首款眼部按摩器产品，并通过该系列正式进入按摩器具行业，目前已有眼部、颈部、头部及头皮四大智能便携按摩器产品，可满足消费者工作、学习和旅行等方面的不同需求。2018-2020 年，公司实现营收5.08/6.94/8.26 亿元，同比分别增长42.11%/36.64%/19.07%；归母净利润分别为0.45/0.55/0.71 亿元，同比分别增长115.95%/20.78%/29.56%。

   　　全球市场规模稳步增长，国内贡献较高成长驱动力。2008-2019 年，全球按摩器具市场规模由56 亿美元增长至150.3 亿美元，复合增长率高达9.4%，整体市场稳步增长。

   　　2011-2019 年，国内市场规模由49 亿元大幅提升至148 亿元，复合增长率高达12.3%，以2019 年市场规模及平均汇率进行推算，国内按摩器具市场约占全球15%。目前中国大陆按摩器具渗透率仅为1.5%，对标日本、韩国等海外发达国家接近20%的普及率，仍有很大的渗透空间，预计到2025 年，中国的按摩器具市场渗透率将有望提升至4.72%。

   　　小型按摩器占据半壁江山，竞争格局较为分散。按摩器具行业可细分为小型和大型按摩器具两类市场，在现有市场中，大、小型按摩器具占比分别为46%和54%。根据淘宝网数据显示，2020 年7 月至2021 年6 月，前两大线上按摩小器具品牌SKG 和倍轻松的销额市占率分别为15.76%和9.00%，奥斯玛、奥克斯的市占率在3%左右，其余大部分品牌的市占率均不足1%，国内小型按摩器具市场集中度仍低，竞争格局较为分散。

   　　研发+渠道双重优势，构建企业核心竞争力。1）研发方面，公司将“针砭炙音”的中医理念融入产品，模拟人手按摩相关穴位，产品多次获得包括德国iF 设计奖、德国红点设计奖、日本优良设计大奖等在内的国际重量级工业设计奖项，2018-2020 年，公司研发费用分别为0.26/0.41/0.37 亿元，占营收比例5.04%/5.86%/4.46%，处于行业领先水平；2）渠道方面，公司采用线上和线下融合的新零售模式，线下加大一二线城市销售网络铺设，截至2020 年公司共有165 家线下直营门店，主要铺设在北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、香港等头部城市的机场、高铁站及中高端商场，精准定位中高端消费人群；线上通过直播等新型营销模式，加大产品曝光及流量获取，线上营收快速提升，营销效果初现。

   　　盈利预测与投资评级。公司是智能按摩小电器领军企业，多业务品类持续拓展，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为14.15 亿元/22.65 亿元/32.77 亿元，同比分别增长71.2%/60.0%/44.7%；预计实现归母净利润1.22 亿元/2.02 亿元/3.09 亿元，同比分别增长73.0%/64.9%/53.4%，对应当前市盈率为71X/43X/28X，首次覆盖，给予“增持”评级。