华生科技(605180)高端气密材料制造商 产能扩张提升市场竞争力

公司是一家塑胶复合材料制造企业。公司主营产品主要分为气密材料和柔性材料。其中，气密材料包括拉丝气垫材料和充气游艇材料，主要应用在划水板、体操垫、充气游艇等休闲领域；柔性材料包括篷盖材料和灯箱广告材料，主要应用在交通物流、平面广告等领域。2020 年，公司营业总收入为3.69亿元，同比增加16.11%；归母净利润为1.08 亿元，同比增加24.20%。

    行业增长速度较快，下游市场容量大。公司所处的行业为产业用纺织品行业。

    在下游应用上，产业用纺织品涉及的产品种类多、范围广；在拉丝气垫材料行业领域，根据公司招股书援引中国产业用纺织品行业协会数据，2014-2018年我国拉丝气垫材料年复合增长率在30%以上，预计到2025 年全球的市场容量在10 亿美元左右；在户外帐篷应用领域，预计2021 年全球露营和旅行车市场有望恢复并以8%的复合年增长率增长，2023 年市场规模达到596 亿美元。在行业竞争上，公司主要竞争对手包括浙江海利得新材料股份有限公司等公司，2019 年该公司市场占有率为1.68%。

    主营产品销量增长，盈利能力相对稳定。2018 年-2020 年公司营业总收入分别为3.18 亿元、3.18 亿元、3.69 亿元，同比增加21.16%、-0.16%、16.11%；销售毛利率分别为39.65%、41.64%、42.81%。在公司各项业务中，拉丝气垫材料业务为公司核心业务，毛利率分别为56.60%、56.70%、53.81%，其中，2020 年毛利率下降比较明显，主要受新冠疫情对行业冲击及主要原材料采购价格下降共同影响导致产品单价下降所致。2018 年-2020 年公司充气游艇材料业务毛利率分别为35.71%、34.59%、35.66%，销量分别为335.02万平方米、453.82 万平方米、621.69 万平方米。

    募投项目推动产能扩张。目前，公司主要募投项目有三个。1）年产450 万平方米拉丝基布建设项目。该项目总投资金额为4.28 亿元，建设期三年，达产后预计销售收入为3.96 亿元；2）高性能产业用复合新材料技改项目。该项目拟在现有厂区内进行产业用纺织品生产线的技术改造，总投资金额为0.32 亿元，建设周期为2 年；3）研发中心建设项目。该项目旨在提升公司研发中心质量水平，总投资金额为0.21 亿元，建设周期为2 年。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为1.72 亿元、2.21 亿元、2.85 亿元，EPS 为1.72 元、2.21 元、2.85 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年PE 22-28 倍，价值区间为37.84-48.16 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。新增产能不及预期风险，下游需求不及预期风险。