浙江美大(002677)：营收与业绩同比高增 盈利能力逆势走强

　　一、事件概述

   　　浙江美大于7 月21 日晚间发布2021 年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入9.09 亿元，同比+40.69%；实现归母净利润2.54 亿元，同比+49.16%。其中2021 年Q2 实现归母净利润1.54 亿元，同比+2.40%。

   　　二、分析与判断

   　　2020Q2 高基数致业绩表观增速放缓，两年复合增速高达21.11%2021Q2 公司归母净利润同比+2.40%，表观增速有所放缓。一方面，2020Q1 受新冠疫情冲击，部分需求推后至2020Q2 兑现；另一方面，2020Q1 复工复产推迟致工期与付款节奏改变，或导致部分收入与业绩推后至Q2 确认。以上两因素导致2020Q2 业绩呈现高基数，若以2019Q2 业绩作为基数剔除疫情变量，两年复合增速仍高达21.11%。

   　　降本增效举措叠加产品结构优化，归母净利率逆势同比+1.73 PCT2021 年3 月份以来，集成灶主要原材料铜、铝、钢材以及塑料均有大幅涨价，对公司造成一定成本端压力。不过，公司通过积极推新优化产品结构，并持续强化内部管理压缩费用端支出，进而驱动公司盈利能力逆势走强，归母净利率同比+1.73 PCT 至27.97%。

   　　双品牌战略叠加多元化渠道，集成灶景气下公司增长有望继续提速2021 年以来，公司积极推进“美大”+“天牛”双品牌战略，目前“天牛”品牌签约经销商超过300 家，开店超过150 家，并开设电商渠道实现线上线下同步推进，双品牌战略下公司对客群覆盖更加广泛；同时，公司积极通过建材家具、家电KA 卖场等渠道拓展高线市场，目前一二线市场收入占比达到25%，电商+KA+工程渠道收入占比提升至10%。品牌+渠道双轮驱动下，公司业绩有望乘行业景气继续高增。

   　　三、投资建议

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润增速分别为27.7%、20.0%和14.1%，对应EPS分别为1.06、1.27 和1.46 元，对应PE 分别为16.0x、13.4x 和11.6x。截止2021 年7 月21 日，行业可比公司2021 年平均Wind 一致性预期PE 为43.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。