安井食品(603345)：好风凭借力 速冻老兵迎战新征程

　　投资建议：公司占 据B 端速冻食品高成长赛道，优质的管理层和稳定的经销商共筑龙头壁垒，未来看好其在预制菜肴领域的发力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.94/10.06/12.38 亿元，同比增长31.6%/26.6%/23.1%，对应EPS 分别为3.25/4.11/5.06 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为50.1、39.6 和32.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　好赛道：速冻食品千亿空间，预制菜肴站上风口。速冻食品行业空间广阔，根据中商产业研究院预测，至2025 年国内速冻食品市场规模将达到3300 亿元。随着社会结构变化推动C 端零售市场快速扩容，中央厨房与冷链物流助力B 端餐饮连锁化发展，预计速冻食品行业未来将保持10%以上的增速。预制菜肴可有效为餐饮企业节约成本，成为行业新焦点，安井食品作为行业龙头，拥有较深的产业理解和较强的产品、渠道壁垒，有望受益行业快速发展。

   　　管理力：二十载坚守速冻食品行业，职业经理人团队优质专业。公司由专业优质的职业经理人团队担任公司高管，管理层长期稳定，深耕行业二十余载，是公司长治久安的基石。公司实行控制权与经营权分离，通过稳定集中的管理层持股来降低代理成本，深度绑定利益。同时，公司实行股权激励计划，进一步提高公司整体业务部门的经营效率。

   　　产品力：火锅料及面米制品增长稳健，预制菜肴领域大有可为。公司主营业务速冻火锅料制品与速冻面米制品拥有行业引领地位，近年来不断推出 “丸之尊”、“锁鲜装”等高毛利大单品，带动公司产品结构升级。2019年成立“冻品先生”，以“双剑合并，三路并进”、“主食发力、主菜上市”

   　　为指导思想积极介入预制菜肴领域。未来计划将在预制菜肴端秉承爆品思维推出更多适销对路的大单品，新领域的拓展未来可期。产品策略上，公司以新品研发持续推进产品结构不断升级，“战略大单品”促进销售增长，“高质中高价”定价策略打造差异竞争力。

   　　渠道力：BC 兼顾，双轮驱动，贴身支持经销商构筑渠道壁垒。公司采用“BC 兼顾，双轮驱动”渠道策略，BC 端同步发力，持续推动渠道优化。经销商覆盖全国，2021Q1 已达1123 家。公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，为经销商提供灵活的政策和支持，积累了一批稳定且忠诚度高的经销商，构建公司极强的渠道壁垒。

   　　产能力：“销地产”策略优化供应链，产能扩张支撑未来发展。公司目前拥有8 大生产基地和10 个工厂，2020 年设计产能57.83 万吨，实际产量60.58 万吨，产能利用率104.75%，产能利用率维持在较高水平。

   　　公司2021 年公布57.4 亿定增方案，支撑整体产能新增76.25 万吨，预计未来5 年产能CAGR 约20%。产能扩张缓解产销矛盾，有利于完善全国化布局，为未来发展打下坚实基础。

   　　风险提示

   　　行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题、预制菜肴发展不及预期的可能性。