三安光电(600703)：收入利润高增长 库存水位有效下降 三安集成收入快速增长

　　投资要点：

   　　公司公告：发布2021 年半年报，实现收入61.14 亿元，同比增长71.4%，归母净利润8.84亿元，同比增长39.2%，扣非净归母利润3.07 亿元，同比增长2.14%。其中二季度实现收入33.97 亿元，同比及环比分别增长80%，25%，归母净利润3.27 亿元，同比增长34.6%，环比下滑41.3%，扣非归母净利润为2.52 亿元，同比增长40.8%，环比增长358%。符合预期。

   　　营收及库存拐点到来，LED 行业复苏逻辑再验证。今年LED 需求回暖，高端照明领域市场放量，迎来新一轮景气上行，带动公司收入快速增长。从季度收入角度看，公司连续五个季度实现营收环比正增长，且21Q2 环比增速达到25%，为一年来环比增速高点，3 月份开始公司部分低端产品价格持续提升，我们预计下半年仍将继续；上半年毛利率22.1%，其中Q2 毛利率21.5%，基本与Q1 的22.8%持平。以mini Led、植物照明、车用LED、紫外等高端照明应用出货量逐月提升，湖北三安Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，我们预计未来高端照明随着市场需求的快速增长，公司有望最先受益，进一步带动公司综合盈利能力改善。

   　　公司库存商品水位得到有效下降。截止至6 月30 日，公司存货41.03 亿元，较期初下降2.22 亿元，其中库存商品金额较期初减少6.60 亿元， LED 芯片库存商品金额减少约 6.88亿元，二季度末 LED 芯片的库存商品金额比一季度末减少 4.64 亿元，原材料较期初增加4.96 亿元。

   　　化合物半导体业务快速进展，季度收入高增长，客户导入速度加快。三安集成实现收入10.16 亿元，同比增长171%，超过去年全年收水平，净利润2.5 亿元，其中二季度营收6.07 亿元，环比增长48%，若考虑泉州三安滤波器，合计收入达10.28 亿元。目前订单已经累积明年，湖南三安已经于6 月底投入试生产，下半年随着产能释放，我们预计相关收入环比持续增长。其中砷化镓业务上半年设备到位，目前月产能8000 片，出货产品全面覆盖2G-5G 手机PA 、WIFI 等应用领域，国内外客户累计近100 家；滤波器SAW和TC SAW产品已开拓客户41 家，其中17 家为国内手机和通信模块主要客户，产品已成功导入手机模块产业供应链；光通讯领域客户也在快速放量，下半年产能持续提升；湖南三安长沙项目致力于全产业链布局，电力电子产品主要为高功率密度碳化硅二极管、MOSFET及硅基氮化镓产品，目前客户认证进度顺利，其中碳化硅二极管已有2 款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。

   　　LED 行业触底，mini LED 及集成等业务布局多轮驱动逐步兑现。公司现拥有MOCVD 设备产能规模居国内首位，还积极布局上游原材料衬底形成部分自给能力。维持盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为20.67/29.25/40.24 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：LED 芯片价格持续性不及预期，行业复苏持续性不及预期等；公司高端照明市场开拓进度低于预期；第三代化合物半导体公司技术及研发或客户开拓情况低于预期。