老板电器(002508)：Q2业绩增长良好 洗碗机表现亮眼

　　核心观点：

   　　公司披露2021 年中报，业绩超预期。2021 年H1 收入43.3 亿元（YoY+34.7%），归母净利润7.9 亿元（YoY+29.1%），归母净利率18.3%（YoY-0.8pct）；2021Q2 收入24.2 亿元（YoY+24.3%），归母净利润4.3 亿元（YoY+17.5%），归母净利率17.8%（YoY-1.0pct）。

   　　龙头表现优于行业，嵌入式洗碗机配套率快速提升。奥维云网数据显示，2021H1 烟、灶、消线下零售额分别同比+19% / +12%% / -5%，厨电套餐、烟、灶线上零售额分别同比+24% / +27% / +20%。同时，工程端，嵌入式一体机、嵌入式洗碗机配套率分别为2.5%、17.6%（YoY+1.7pct/+8.1pct）。公司整体表现优于行业，按产品拆分来看，烟灶消等传统品类收入33.8 亿元（YoY+28.2%），蒸烤箱及蒸烤一体机收入3.4 亿元（YoY+56.5%），洗碗机、净水器、热水器、集成灶收入分别1.7/0.2/0.5/1.4 亿元（YoY+148.3%/+0.7%/+154.9%/+44.9%）。

   　　嵌入式新品配套率提升驱动洗碗机等相关产品收入好于传统产品。

   　　毛利率小幅提升，费用率提高拖累盈利能力。2021H1 公司毛利率达56.4%（YoY+1.6pct），销售、管理、财务、研发费用率分别为29.4%/3.5%/-1.1%/ 3.3%（YoY+1.6pct/-0.1pct/+0.4pct/-0.4pct），费用率的提升导致上半年盈利能力小幅下滑。

   　　盈利预测与投资建议：期待下半年保持稳步增长。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为19.2 / 21.8/ 24.1 亿元，同比增速分别为15.4%/ 13.5% / 10.7%，最新收盘价对应2021 年PE 为20.80x。考虑到公司工程渠道的地位以及较好的盈利能力，参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速，给予公司2021 年25.0xPE，对应合理价值50.48 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。