吉祥航空(603885)2021年中报点评：Q2业绩靓丽 公布35亿定增及员工持股计划

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   　　吉祥航空公布2021 年中报，拟定增35 亿元用于引进飞机及备用发电机项目和偿还贷款，同时公布第二期员工持股计划。

   　　投资要点

   　　经营数据：上半年飞机利用率9.23 小时，较19 年下降17.6%2021 年上半年，我国多地出现多点零星散发病例及局部聚集性疫情，公司经营仍受此影响。由于子公司九元航空以广州为基地，在广深疫情下，公司6 月国内ASK 环比-12%，国内RPK 环比-15%，国内线客座率环比-3pct。

   　　1）机队规模：上半年引进6 架飞机、退租1 架，21H1 期末共有103 架飞机，平均机龄5.62 年。

   　　2）ASK：21Q2，公司ASK 与19Q2 持平，环比Q1 增加12%；其中，国内线ASK 较19 年增加16%；21H1，公司ASK 较19 年下降5%，其中国内线ASK增加11%。

   　　3）RPK：21Q2，公司RPK 较19 年下降4%，环比Q1 增加26%，其中国内线RPK 同比19 年增加12%；21H1，公司RPK 较19 年下降13%，其中国内线RPK增加2%。

   　　4）客座率：21Q2，客座率82.2%，较19 年下降3.3pct，环比Q1 增加9pct；其中国内航线客座率82.9%，较19 年下降3.1pct，环比Q1 增加9pct；21H1，国内线客座率78.7%，较19 年下降7.2pct。

   　　5）利用率：21H1 公司飞机日利用率为9.23 小时，较19 年的11.2 小时下降17.6%。

   　　收益表现：成本大幅下降+汇兑收益+航线补贴贡献增量，Q2 归母净利润3.8 亿元，较19 年同期翻番

   　　1）营业收入：21H1，公司实现营业收入60.5 亿元，较19 年下降25%，其中货运收入1.1 亿元，同比20 年下降74%；Q2，营收35.9 亿元，较19 年下降9%。H1 单位ASK 收入0.319 元，较19 年下降21%，其中Q2 为0.359 元，较19 年下降9%，环比增加31%。H1 单位RPK 收入0.409 元，较19 年下降13%；其中Q2 为0.436 元，较19 年下降5%，环比增加16%2）成本费用端：成本端，考虑经营租赁并表对统计口径的影响，21H1 营业成本+财务费用共计57.6 亿元，同比19 年下降18%；单位ASK 燃油成本0.084元、单位ASK 非油成本0.219 元，同比19 年分别-21%、-8%。费用端，21H1单位ASK 销售费用0.012 元，单位ASK 管理费用0.011 元，较19 年同期分别-21%、+9%。为了更还原公司的实际经营情况，我们关注到“非油成本+财务费用-汇兑影响”指标，21H1 为45.4 亿元，同比19 年下降7.6%，该指标的单位ASK 值为0.239 元，较19 年下降2.7%。

   　　3）其他收益：21H1 为3.7 亿元，较19 年增加1.7 亿元；其中Q2 为1.8 亿元，较19 年增加0.3 亿元。

   　　4）投资收益：21H1 为-0.4 亿元，较19 年同期下降0.4 亿元；其中Q2 为-0.4亿元，较19 年下降0.4 亿元。

   　　5）利润端：21H1，归母净利润1 亿元，较19 年下降82%，较20 年增加7.8亿元；扣非归母净利1 亿元，较20 年增加8.9 亿元；其中Q2 归母净利润3.8亿元，较19 年增加113%，较20 年增加5.6 亿元；扣非归母净利3.4 亿元，较20 年增加5.8 亿元。我们认为，Q2 盈利较19 年翻番的原因主要在于经营成本大幅下降、航线补贴贡献0.3 亿元增量以及汇兑收益1.2 亿元的影响。

   　　6）子公司九元航空：21H1 营业收入11.9 亿元，较19 年-12%；净利润5276 亿元，较19 年+174%。

   　　拟定增35 亿元：拟用于购买5 架飞机、1 台备用发动机以及偿还贷款定增后短期业绩或被摊薄，随着运力提升，规模效应将加大，我们认为中长期风险相对可控。公司发布定增预案，本次非公开发行股份的数量不超过约5.9亿股（发行前公司总股本的30%）募集资金总额预计不超过35 亿元。其中，募集资金中24.5 亿元拟用于引进飞机及备用发动机项目，具体包括3 架A320系列飞机、2 架B787 系列飞机及1 台备用发动机，10.5 亿元拟用于偿还银行贷款。按照发行股份上限计算，发行完成后，均瑶集团直接持股比例将不低于39.94%，仍为控股股东；王均金控股比例将不低于41.35%，仍为实际控制人。

   　　员工持股计划：持有份额约占股本总额的0.27%，平均回购价格为9.66元/股

   　　绑定核心员工利益，有助于吸引和保留优秀人才，提高员工凝聚力和公司竞争力。公司公布《第二期员工持股计划（草案）》，该员工持股计划以份额为持有单位，每1 份额对应1 股标的股票，持有的份额上限为538.3 万份（约占现有股本总额的0.27%），参与人员范围为公司及下属子公司的董事（不含独立董事）、监事、高管及员工，总人数不超过356 人；其中，董监高9 人合计拟授予额占比14.16%。

   　　持股计划与业绩考核挂钩，调动核心员工的积极性与创造性。根据草案，该计划受让公司回购股票的价格为每股0 元，无需持有人出资。同时，为体现激励与约束对等的原则，在持有人无偿取得本计划份额的基础上，本次员工持股计划建立了严密的考核体系，1）公司层面：第一个解锁期业绩考核目标为“2021年公司营业收入较2020 年增长率不低于20%”；第二个解锁期为较2020 年增长率不低于30%；第三个解锁期为较2020 年增长率不低于40%。2）个人层面：

   　　若员工个人层面绩效考核不达标，则该年度该员工持有份额中计划解锁的标的股票权益不得解锁，由管理委员会收回。

   　　公司已将该部分股票锁价在9.66 元/股。该员工持股计划股票来源为公司回购专用账户持有的公司股票，截至2021 年4 月28 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为538.3 万股（占公司总股本的0.27%），回购价格约5200万元，平均回购价格为9.66 元/股。

   　　出资50 亿元成为吉道航的有限合伙人，计划投资航空实体企业2021 年4 月29 日，公司宣布和均瑶航投拟共同投资设立均祥海，其中公司出资0.2 亿元，占比40%；公司联合均瑶航投、均祥海以及公司的战略协同投资人共同设立合伙企业吉道航，计划以合伙企业投资航空实体企业，吉道航全体合伙人出资总额不超过300 亿元，其中公司作为有限合伙人出资额为50 亿元。

   　　此举将有助于公司在航空主业的发展和投资，有利于提升公司航空业务竞争实力及地位。

   　　盈利预测与投资建议

   　　自6 月广深疫情后，7 月南京机场出现疫情，计划取消8 月11 日前的进出港航班，同时传播链较长，多省市出现零散确诊病例，尤其是南京机场为公司辅基地（21H1 运输旅客占公司的12.6%），我们认为将对公司暑运产生一定影响。

   　　我们预计2022 年疫情对公司影响有限，我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.0、13.0、18.0 亿元，不考虑增发摊薄影响，EPS 分别为0.25、0.66、0.92 元/股，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。