百亚股份(003006)：21Q2归母净利润同比增长50% 产品结构优化明显 优势渠道深化拓展

　　公司发布半年报，21H1 实现收入7.6 亿，同比增长25%；实现归母净利润1.32 亿，同比增长48%，符合此前业绩预告中位数水平；实现归母扣非净利润1.23 亿，同比增长39%。单Q 来看，21Q1/Q2 分别实现收入4.05/3.55亿，同比增长35%/16%；实现归母净利润0.80/0.52 亿，同比增长47%/50%；归母净利率分别为19.8%/14.6%，同比增长1.6/3.3pct。

   　　分产品看，21H1 卫生巾/纸尿裤/ODM 业务收入占比分别为80%/10%/9%，卫生巾占比进一步提升，主要是中高端自由点产品迭代升级、品牌营销建设优秀，终端动销良好。分地区看，川渝/云贵陕/电商/两湖及其他地区/ODM 渠道收入占比分别为44%/23%/12%/11.7%/9%，除ODM 外，其他渠道收入占比均小幅提升。

   　　21H1 实现综合毛利率45.7%，同比增长2.5pct。其中，卫生巾毛利率52.4%，同比增长1.2pct；纸尿裤毛利率17.1%，同比增长3.8pct。21H1 实现期间费用率25.3%，同比增长0.5pct。其中，销售费用率17.9%，同比减少1.4pct；管理费用率4.1%，同比增长0.2pct；研发费用率3.5%，同比增长1.5pct。

   　　21H1 实现归母净利率17.4%，同比增长2.7pct。

   　　投资建议：根据尼尔森数据，2020 年百亚卫生巾产品市场份额在本土厂商中排名第四，川渝市场排名第二。作为内资卫生巾头部品牌，公司坚持既定发展战略，通过持续优化产品结构，深化优势区域渠道拓展，加快电商和新零售渠道建设，加大营销推广等有力措施，业绩稳步提升。预计21-22年净利润分别为2.4/3.1 亿元，对应40/31xPE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：线上业务发展不及预期，线下渠道拓展不及预期，行业竞争加剧风险