思瑞浦(688536)：模拟IC领军企业 信号链和电源双轮驱动高增长

　　报告亮点

   　　本篇报告主要探讨：

   　　1、公司在模拟IC 特别是信号链领域的核心竞争力；2、未来10 年公司持续成长的驱动力；

   　　3、海外龙头发展经验以及对国内模拟IC 企业发展启示。

   　　投资要点

   　　1、公司：国内模拟IC 第一梯队，信号链实力强劲。思瑞浦专注模拟集成电路，目前已接近1400 款可供销售的产品型号。公司的产品以信号链为主，并在过去两年逐渐向电源管理芯片拓展，电源管理产品21H1 收入占比已超过14%，未来4-5 年占比有望提升至50%。

   　　公司的下游应用包括通信、工控、安防、医疗健康、仪器仪表和家电等众多领域，公司在信号链领域实力强劲，部分产品质量达到国际先进水平。

   　　2、行业：空间广、壁垒高、国产化率极低。1）行业空间大：2019年模拟芯片行业规模550 亿美元，且一直保持稳定增长；2）行业属性好：产品周期长，行业格局稳固，壁垒高注重工程师经验，诞生了TI、ADI 等大公司；3）替代空间大：国内模拟芯片需求占全球55%，而典型公司思瑞浦、圣邦股份的市占率不足2%。

   　　3、成长路径：内在重研发和团队，外在并购强化。从公司文化、团队、工艺和技术、产品布局、客户积累几方面看，思瑞浦都是国内模拟IC 的第一梯队。未来的成长路径：对内重研发和人才团队，打造积极进取的企业文化，不断增加产品料号，并由通信领域逐渐切换为工控、安防、汽车、数据中心等高端应用齐头并进，打造电源管理芯片第二增长曲线，未来还将向MCU 等业务开拓；对外方面，模拟芯片下游分散，种类繁杂，并购优秀的公司，补齐自己的产品线和应用领域，对模拟公司的长期发展大有裨益，TI 和ADI 成为全球模拟巨头，与其多次成功的并购分不开。预计思瑞浦未来将适时通过并购强化自身实力，拓展自身的业务布局和边界。

   　　投资建议

   　　公司是国内模拟IC 的领军企业，未来发展空间广阔，且确定性高，我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入11.90 亿/17.03 亿/22.15亿；归母净利润为3.75 亿/5.40 亿/7.00 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行；模拟芯片下游需求不及预期；新产品研发不及预期。