深度*公司*北新建材(000786)：石膏板销量超预期 “一体两翼”成长可期

　　公司发布2021 年中报，上半年公司营收101.3 亿，同增46.8%；归母净利18.4 亿，同增103.4%。EPS1.09 元/股，同增103.4%。石膏板业务毛利率提升，销量增速超预期，“一体两翼”布局助力公司高速发展。

   　　支撑评级的要点

   　　业绩向好，营收与利润增速均有提升：2021Q2 营收59.5 亿元，同增22.9%；归母净利13.2 亿，同增51.3%；EPS0.78 元/股，同增52.9%。2021H1 公司经营活动现金流量净额10.9 亿元，同增232.6%。主要系公司上半年收入增加、销售回款相应增加，且公司所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费，而本期无此事项。

   　　石膏板业务毛利率提升，销量增速超预期：上半年石膏板业务毛利率39.9%，同增7.8pct。预计上半年石膏板销量约12 亿平，同增46.7%；价格成本保持稳定；龙骨销量19.4 万吨，同增49.2%，毛利率或受钢价影响有所下滑；防水卷材销量约7,750 万平，增速约30%，毛利率受沥青影响有所下降。2021H1 石膏板销量增速超预期，主要原因有二：1.2020H1受疫情影响基数较低；2.竣工数据转好带动石膏板需求量上升。

   　　“一体两翼”布局助力公司高速发展：近期公司进一步调升石膏板价格(泰山涨价0.2 元/平，其他0.2-0.4 元/平不等)，若竣工数据持续回暖，我们预计公司石膏板利润增速仍将保持快速增长。此外公司近期与科顺股份、凯伦股份成立防水合资公司，又设立涂料子公司，彰显公司发展防水和涂料业务的决心，预计未来防水和涂料业务也有较好发展前景。

   　　估值

   　　考虑石膏板原材料价格上涨，我们小幅调整业绩预期。预计2021-2023年公司收入为228.6、254.2、288.7 亿元；归母净利分别为42.1、47.4、54.2亿元；EPS 分别为2.49、2.81、3.21 元。维持公司买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　防水业务影响公司现金流，石膏板涨价落实情况不及预期。