歌尔股份(002241)：动能切换 加速成长

　　事件描述

   　　8 月26 日，公司发布2021 年中报以及2021 年前三季度业绩预告。2021 年中报实现收入302.88 亿元，同比增长94.49%，实现归母净利润17.31 亿元，同比增速为121.71%。

   　　公司预计单三季度实现归母净利润14.8-17.3 亿元，同比增速20%-40%。

   　　事件评论

   　　无线耳机与VR 业务共同增长，单二季度利润符合预期。上半年公司两大核心业务智能声学整机与智能硬件业务维持高增长，其中智能声学整机业务增速超90%，智能硬件业务增速高于200%，这也是公司上半年收入利润大幅增长的主要驱动力。无论是营业收入或扣非净利润（剔除投资收益影响）在前两个季度数据都是环比增速向上，结合预告指引大概率三季度增速斜率提升。我们觉得公司两大单品业务Airpods 与VR 代工全年有望实现高速增长，而精密零组件业务在上半年的增速同样较为稳健，考虑到下半年为消费电子传统旺季以及大客户新机发布，预期在下半年有望实现较好成长。

   　　动能引擎切换至VR/AR，三季度将迎来加速成长。正如我们前期观点，短期来看，大客户耳机出货量的波动并不动摇在低保有渗透率下未来成长空间广阔的逻辑，公司今年享受份额以及产品结构改善双重红利，盈利水平有望进一步提高。从中报数据来看，智能硬件业务体量已经比肩智能声学整机，主要系今年国际头部VR 客户产品持续畅销放量，我们认为公司的主要成长动能已经由TWS 耳机切换至空间广阔的VR/AR 业务，于短期而言大客户VR 产品下半年有望进入拿货旺季，长期来看科技巨头新品的陆续问世以及内容生态布局将开启行业的硬件、内容、软件等多产业链环节共振的正向循环发展。

   　　公司凭借精密制造能力以及技术储备战略卡位于“零件+整机”的制造商与集声、光、电为一体的整体方案解决商。众多优质的客户资源赋予公司平台化发展的舞台，优化产品布局，未来将充分享受大客户终端放量以及份额提升红利。公司具有VR/AR 产品关键零部件、模组的设计与制造能力，拉开与其他代工厂的差距，绑定行业巨头助力其率先受益于行业的爆发。预计公司2021-2023 年EPS 为1.32、1.64、2.04 元，维持对公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. Airpods 新机出货不及预期；

   　　2. VR/AR 出货不及预期。