深度*公司*久远银海(002777)：医保软件业务带动中期高增 机会凸现

　　公司发布 2021 年中报，实现营收 4.0 亿（+29.5%）、净利润 8,524.3 万（+47.5%）。业绩增长达预告上限，医疗医保业务快马加鞭，估值较行业被低估数倍，成长空间明显。维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　业绩接近预报上限，软件收入结构改善。此前公司预告中期业绩增长30-50%，此次结果靠近上限，表现优秀。Q2 营收 2.6 亿（+29.7%）、净利润 7023 万（+47.8%），增速均在 Q1 基础上进一步提高；当季扣非 6706万（+52.7%）有向上拐点趋势。此外，报告期较 19H1 的收入、净利润增速为 18.0%和 37.7%。利润增长好于收入原因主要是高毛利率软件和运维服务业务增长下，软件收入占比增加（系统集成收入缩减 32.9%），销售毛利率同比提高 4.5pct。

   　　三大战略方向均有显著带动。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市方向。医疗医保收入 1.8 亿（+54.8%）是主要驱动力，智慧城市与数字政务收入 2.2 亿（+34.1%）也有不俗表现。根据采招网数据统计，上半年公司订单同增翻倍，包括湖北、四川医保和昆明人社等多个数千万体量的项目中标。

   　　省市级医保信息平台业务进入高增着阶段。宏观经济增长调档背景下，教育医疗相对优势在政策调控下开始分化，民生保障目标明确，医疗成为筛选出来的好赛道。前期医保平台建设进入全国上升周期，随后预料还有软件应用配套上马（例如公司医疗医保业务毛利率同升 5.3pct），公司价值理应回归。

   　　估值

   　　维持 2021-2023 年净利润预测为 2.96、3.83 和 5.05 亿，EPS 为 0.94、1.22和 1.61 元，对应 PE 为 19、15 和 11 倍。公司是医保信息化龙头，电子政务和智慧城市发展顺利，软件企业特征明显，目前估值相比申万计算机应用历史中位数（PE-TTM，整体法）56X 存在数倍低估。维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新增订单不及预期；项目交付延迟；费用控制不利。