比亚迪(002594)：中报收入高增 磷酸铁锂技术增强乘用车格局

　　新能源乘用车放量带动H1 营收高增。受益于纯电/插混爆款车型放量，21H1 公司实现销量24.67 万辆同比+55.51%，新能源乘用车15.02 万辆同比+161.47%，其中Q2 新能源乘用车销售9.86 万辆同比+175.35%，环比+81.72%。21H1 营收908.85 亿元，同比+50.22%，归母净利11.74 亿元，同比-29.41%，扣非净利3.69亿元，同比-59.76%，毛利率12.76%，同比-6.83pp，主要系产品结构变化及上游原材料上涨影响。其中 21Q2 营收498.94 亿元，环比+21.72%，归母净利9.36亿元，环比294.43%，毛利率12.90%，环比+0.31pp。

   　　磷酸铁锂打造爆款车型周期，新产品新平台推动品牌上探与销量复苏。

   　　2020 年以来市场高低两端趋势渐明，汉系列领跑自主品牌B 级市场，DM-i 车型以强性价比精准渗透A 级燃油车新市场。2021 年公司纯电车型全面切换刀片电池，磷酸铁锂技术助力打造爆款车型周期。公司发布e 平台3.0 打造全新车身结构+电子电气架构+车用操作系统BYDOS，零部件集成化进一步提高，平台首款车型海豚有望渗透平价市场。

   　　刀片电池产能扩张外供提速，SiC 电控助力整车性能提升。公司刀片电池结合GCTP 技术提升50%的体积能量密度，2021 年长沙/蚌埠/长春等新基地拓展加快产能扩张。公司积极布局SiC MOSFET 研发，预计2023 年全面搭载SiC 电控，率先实现对硅基IGBT 的全面替代。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为2.13/2.71/3.34元/股，给予2021 年150 倍PE，对应A 股合理价值319.22 元人民币/股，按当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为290.76 港元/股（人民币兑港元汇率1：1.2045），维持A 股与H 股“买入”评级。

   　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；电池产能投扩进度不及预期。