雅克科技(002409)：新客户前期导入陆续迎来放量期 业绩有望持续向上

　　投资要点：

   　　公司发布2021 年中报及前三季度业绩预告：报告期公司实现营收18.03 亿元（YoY+94%), 归母净利润2.42亿元（YoY+15%), 扣非后归母净利润2.04 亿元（YoY+31%)。Q2 营收9.15 亿元（YoY+87%, QoQ+3%)；归母净利润1.20 亿元（YoY+27%, QoQ-1%)，业绩符合预期。上半年管理费用1.55 亿元，同比增加73%，其中因韩国UP 在台湾设立分公司导致管理费用同比增长54%。上半年研发费用4586 万元，同比增长36%，其中Q2 研发费用环比增加1374 万元。因利息增加Q2 财务费用环比增加859 万元。公司上半年营收大幅增长，主要系光刻胶业务并表以及各项业务的较快增长。公司在上半年加大客户端前期产品导入、容器采购，导致成本费用端增加明显，一定程度影响上半年利润释放。同时公司预计前三季度归母净利润将在3.85~4.05亿元之间，同比增长12%~18%， 对应Q3 归母净利润1.43~1.63 亿元，环比增长19%~36%。

   　　半导体前驱体国内市场加大前期导入，下半年有望逐渐迎来放量期：上半年公司半导体前驱体等实现营收3.69 亿元，同比增长5%，毛利率43.75%，同比减少6.71%，预计主要系运费调整及部分原材料价格上涨影响。主要实体子公司江苏先科实现营收3.75 亿元，同比增长7%，净利润5283 万元。公司上半年重点推进前驱体在长存、长鑫、中芯等国内客户的前期导入工作，以及容器采购备货，从而带来成本、费用显著增加。随着部分产品由评估测试转为订单放量阶段，公司半导体前驱体业务有望在下半年收入、利润增速加快。

   　　未来来看，公司作为high-k 等前驱体，国产供应商，经过以前年度的国内客户开拓和产品布局，随着国内芯片厂商的产线逐步投产和产能持续增长，公司前驱体材料有望持续快速增长

    光刻胶工厂转换顺利推进盈利水平有望提升，新客户导入同步推进：今年1 月份公司以现金8754 万元，收购江苏科特美38.05%股权,对TFT 光刻胶及配套试剂等业务股权比率提升至93.05%。客户端，在LGD 销售保持稳定基础上，公司积极开拓中国大陆和台湾地区客户，包括华星光电、惠科、京东方、深圳天马和友达光电等知名面板厂商都在批量供应，同时OLED 光刻胶产品也在测试认证阶段。上半年公司光刻胶及配套试剂业务实现营收5.69 亿元，毛利率15.27%。受生产代工、新工厂建设转换以及新客户的前期市场开拓影响，目前利润水平较低。公司韩国工厂建设的3000 吨彩色光刻胶生产线预计将于今年第四季度投产，随着自产线的投产，预计成本、费用将逐步降低。同时公司启动宜兴基地光刻胶国产化建设，预计综合成本将较韩国工厂进一步降低，对标国内面板光刻胶企业，公司光刻胶业务未来毛利率、净利率有望提升至合理水平

    硅微粉量价齐升，电子特气稳健增长，LDS 设备、LNG 保温板材料订单加速落地：随着中芯、长存、华宏等国内芯片厂商的产能逐步增长，公司LDS 输送系统销售继续高增长，上半年实现营收5450 万元，同比增长93%，实现净利润1487 万元，同比增长389%。公司电子特气稳健增长，上半年营收1.92 亿元，同比增长17%。硅微粉量价齐升，上半年实现营收0.99 亿元，同比增长20%，净利润2078 万元，同比增长41%。

   　　随着公司在手订单的落地，上半年公司LNG 保温板材料实现营收1.89 亿元，同比大幅增长926%，毛利率25.04%。公司与沪东、江南等造船企业合作关系稳固，在手订单充足，报告期公司全面参与俄罗斯北极二期液化天然气储罐建设项目，清洁能源消费的持续增长，公司LNG 保温板材料持续成长可期。

   　　投资建议：维持“买入”评级，维持公司2021-2023 年归母净利润7.00、9.50、11.93 亿元的预测，对应PE 分别为57X、42X、33X, 维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期；新材料业务拓展不及预期；内部整合不及预期