福斯特(603806)跟踪报告：光伏胶膜行业龙头 原材料紧平衡背景下享受超额收益

　　投资要点

   　　公司是光伏胶膜行业龙头，市占率常年稳定在60%左右。公司核心竞争力主要体现在：（1）产品质量好，供货可靠性强：公司自有产能行业第一，预计2021 年底年产能将达到14 亿平，产能占比约为44%；（2）企业形象佳，是组件企业的优质合作伙伴：公司以赚取合理利润为目标，长期将毛利率稳定在20%左右；（3）建立起了完善的全球采购平台，供应链优势明显。当前公司约80%粒子采购来自海外，与国内主要粒子供货商也建立起了良好的合作关系；（4）资金实力强：可提前3 个月采购粒子锁定价格，减少各类财务费用开支等。

   　　光伏级EVA 粒子紧平衡，预计公司光伏胶膜即将享受超额收益。光伏级EVA 粒子由于在运产能有限+扩产周期长（4 年以上），预计2021-2024 年将持续维持紧平衡，成为战略物资。尽管公司已经建立起完备的全球粒子采购渠道，但也难以100%获取所有货源，具有光伏级EVA 粒子的二线胶膜企业在该背景下开始具备议价能力，可获得合理利润，而公司由于成本位于供给曲线的最左侧，将享受超额收益。

   　　除光伏胶膜外，公司基于同一技术平台布局了感光干膜、铝塑复合膜、单面无胶挠性覆铜板（FCCL）等新兴业务。当前感光干膜已经成功导入下游PCB 大客户，2021H1 销量同比增长211%，其他新材料项目稳步推进，未来成长空间广阔。

   　　投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，成本优势突出，原材料紧平衡背景下预计公司光伏胶膜产品将获得超额收益。我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.0、31.7、36.9 亿元，对应8 月30日市值的PE 分别为68.9、45.7、39.2 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：光伏装机需求不及预期，EVA 粒子供给量不及预期。