长江电力(600900)：投资收益高增对冲发电量下降 业绩增长稳健向好

　　事件：2021 年H1，公司实现营业收入199.01 亿元，同比下降0.06%；实现归母净利润85.82 亿元，同比增长8.60%；实现扣非归母净利润71.25 亿元，同比下降10.86%。

   　　点评：

   　　来水偏枯拖累业绩，汛期已至收入有望改善。据公司公告，2021Q2，长江上游溪洛渡水库来水总量约130.61 亿立方米，较上年同期偏枯44.68%，三峡水库来水总量约887.66 亿立方米，较上年同期偏枯6.67%。由于来水偏枯，公司二季度发电量有所下降。据公司公告，2021Q2，总发电量约397.95 亿千瓦时，较上年同期减少11.24%。其中，三峡电站完成发电量222.91 亿千瓦时，较上年同期减少0.

   　　01%；葛洲坝电站完成发电量50.74 亿千瓦时，较上年同期增加6.89%；溪洛渡电站完成发电量74.99 亿千瓦时，较上年同期减少31.85%；向家坝电站完成发电量49.31 亿千瓦时，较上年同期减少27.34%。2021 年上半年，公司通过高质量运行管理长江干流六座巨型电站，深度挖潜、优化调度，所属梯级电站实现发电量约713.32 亿千瓦时，有效降低了水偏枯、新建电站首次蓄水等不利因素影响。此外，每年7-8 月是长江的主汛期并将一直延续至10 月，随着汛期到来，叠加乌东德电站和白鹤滩电站的受托管理，下半年收入有望改善。

   　　资本运作效果良好，投资收益稳步增长。据公司公告，截至2021 年6 月，公司共持有参股股权52 家。2021 年上半年，公司围绕清洁能源、配售电、区域能源平台、产业链上下游等领域，加强战略投资，新增对外投资约70 亿元，对外投资规模进一步加大。随着对外投资规模增加，公司投资收益实现稳步增长。2021 年上半年，公司实现投资收益38.10 亿元，较2020 年同期同比增长69.71%。投资收益的大幅增长，在一定程度上降低了来水偏枯对公司业绩的影响，助力公司整体经营稳健发展。

   　　“双碳”目标叠加乌白电站投产，保障未来业绩增长。公司是全球最大的水电上市公司，总装机容量达4559.5 万千瓦（不含乌东德与白鹤滩电站），全国水电装机规模居于前列。水电在未来的新型电力系统中是重要的输电来源，随着对煤炭等污染能源利用的减少，水电需求会逐步增加。三峡集团承诺将乌、白两电站投产后择机注入长江电力，随着资产的注入，未来装机规模大幅增加，带动公司未来业绩向好。

   　　维持“买入”评级：预计2021-2023 年公司营业收入分别为574.54、580.46、586.

   　　55 亿元，同比增长率分别为-0.57%、1.03%、1.05%；实现归母净利润分别为265.

   　　03、272.87、278.99 亿元，同比增长率分别为0.78%、2.96%、2.24%， EPS 分别为1.17、1.20、1.23 元，对应PE 为16.60、16.12、15.77 倍。

   　　风险提示：来水量不及预期；投资收益显著下降。