中联重科(000157)21年中报点评：业绩稳步增长 多元业务布局打开成长空间

　　一、事件概述

   　　8 月31 日，公司发布2021 年半年，21 年上半年公司实现营业收入424.5 亿元，同比增长47.3%，实现归母净利润48.5 亿元，同比增长20.7%。

   　　二、分析与判断

   　　业绩稳步增长，拳头产品市占率持续领先

   　　21 年H1 公司营收及归母净利424.5/48.5 亿元，同比增长47.3/20.7%，其中混凝土机械114.7 亿元，增长32.8%，起重机械226.8 亿元，增长47.8%，农业机械16.1 亿元，增长52.4%，公司坚持高质量经营战略、严控业务风险，持续增强产品竞争力，带动业绩稳定增长。高增长背景下，公司拳头产品市占率保持领先，30 吨及以上汽车起重机销量行业第一，履带起重机国内市占率第一，建筑起重机械销售规模全球第一，此外，公司的混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一。

   　　盈利能力小幅波动，现金流状况大幅改善

   　　上半年毛利率/净利率分别为25.01/11.59%，较去年同期小幅下滑2.46/4.35%，公司盈利能力小幅波动主要系上半年大宗商品价格大幅上涨所致；费用率上，销售费率/管理费率分别为4.85/2.00%，同比变动-1.80/-0.73%，控费能力显著增强；现金流方面，公司上半年现金流状况大幅改善，经营现金流净额41.3 亿元，同比增长179.2%，公司结合市场情况，在保持较高首付比例前提下，针对不同的产品和客户推出差异化政策，同时通过实施分级管理、分类施策的风控措施，提高资产管理水平和回款率，销售回款增加有力支持了现金流状况好转。

   　　潜力业务蕴含更多成长动力，农机+干混砂浆点燃公司腾飞引线公司现已形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大业务板块，其中土方机械和高空作业机械作为工程机械中的新军更具成长潜力，土方机械形成了渭南+长沙两地生产模式，结构件自制降本增效明显，高利润率的中大挖销量大幅增长；高机方面，上半年收入17.36 亿元，同比大幅增长397.9%，公司已实现产品型谱4-68 米的全覆盖，市场份额稳居前三，海外销售覆盖五大洲56 个国家和地区。此外，公司农机产业转型升级加速，上半年营收与盈利取得重大突破，小麦机、烘干机、旋耕机等国内市占率名列前茅，同时公司干混砂浆新材料业务快速推进，材料中试生产线已建成试产，机喷抹灰砂浆已完成多个重点工程试用，获得重点工程客户认可。多种业务持续发力将有力助推公司业绩持续增长，打开公司新的成长路径。

   　　深入推进全球“本地化”战略，突破海外高端市场公司加速用互联网思维推进海外变革，聚焦重点国家和地区，深入推进“本地化”战略，上半年海外市场取得突破性进展，实现收入27.67 亿元，同比增长52.28%，分产品看，工程机械产品中，超大吨位履带起重机批量出口，并逐步突破全球高端履带起重机市场，高机实现重点市场国家和地区“代理商+大客户+终端客户”的立体突破，同时欧洲工厂在意大利正式落成，助力公司产品实现本地化生产与销售，助力欧洲市场的深入拓展；农机方面，“走出去”步伐加快，大马力拖拉机在独联体市场实现销售突破，同时公司成功中标联合国项目事务署农业机械长期采购资质招标项目，成为国内首家获此资格的农业机械制造商。随着全球化布局的完备，公司将有望蜕变为国际化龙头公司，竞争优势和成长空间进一步被打开。

   　　三、投资建议

   　　多业务布局增强公司业绩增长动力，农机叠加干混砂浆业务的持续推进将重塑公司未来的成长空间，海外市场布局逐步推进助力公司向国际化龙头转变，预计2021-2023 年公司实现营收893.2/1010.2/1101.1 亿元，实现归母净利润95.4/115.2/131.7 亿元，对应PE为7.2/5.9/5.2 倍，公司历史估值中枢为7.5 倍，当前估值水平远低于估值中枢，维持“推荐”评级。

   　　四、 四、风险提示：

   　　基建补短板不及预期、市场竞争加剧、产品毛利率下滑。