九阳股份(002242)2021年中报点评：行稳致远 静待花开

　　公司21H1/21Q2 营业收入同比+4.1%/-12.5%，归母净利润同比+8.1%/+0.2%，扣非归母净利润同比-11.2%/-24.9%。由于终端消费需求疲软以及原材料价格大幅上行，上半年业绩有所承压。展望下半年及明年，公司新品持续投放，核心品类市占稳定，渠道积极顺应变化，经营稳健向好，维持“买入”评级。

   　　业绩短期承压，不改21H2 向好趋势。公司2021H1 实现营业收入47.4 亿元，同比+4.1%，实现归母净利润4.5 亿元，同比+8.1%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比-11.2%。对应21Q2 实现营收25.0 亿元，同比-12.5%，归母净利润2.7 亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比-24.9%。上半年由于消费需求疲软、去年高基数、原材料价格大幅上行等影响，公司经营有所承压，预期下半年随着新品放量，原材料价格企稳，业绩有望稳健向好。

   　　内外销毛利率稳定，净利率有所下滑。公司2021H1 实现扣非净利率8.3%，同比-0.9pct，综合毛利率30.7%，同比-2pcts，主要系低利润率的代工业务占比增加所致，内外销毛利率整体保持稳定，分别同比+0.51pct/-0.44pct。上半年公司销售费用率/管理费用率分别同比+1.0pct/-0.2pct，研发费用率持平，由于线下新零售渠道及Shark 品牌推广投入持续，销售费用率略有上升。

   　　破壁机景气度下滑，新品类有望发力。内销方面，21H1 营收同比-6.1%。公司核心电动品类如破壁机等景气度下滑，对整体业绩形成一定拖累。上半年公司营养煲系列增长亮眼，收入同比+48.2%，刨去代工后内销饭煲品类收入增长预计超20%，此外炊具/净水业务收入同比分别+37%/+19%，增长势头良好，上半年除强势电动品类新品鸿蒙免手洗破壁机Y521 之外，公司还推出了晶钻耐磨不粘锅、热小净RO 反渗透净热一体机、Shark 吸拖一体洗地机V5 等新品类新品，下半年有望放量拉动整体业绩。外销方面，21H1 营收同比+243.2%。其中关联交易代工金额5.3 亿元，同比+472.5%，与此同时公司试水跨境电商业务，未来有望实现较高增长。

   　　风险因素：新品终端零售不达预期；新技术迭代周期偏长；行业竞争格局恶化；原材料价格大幅上涨。

   　　投资建议：公司为国内厨房小家电龙头企业，率先布局线上直播及新零售渠道，数字化营销研发赋能业内领先。产品创新迭代持续，炊具、净水、清洁等中高速成长品类提供额外增长势能，未来发展可期，根据2021 年中报情况，调整2021-2023 年EPS 预测至1.30/1.44/1.66 元（原预测为1.36/1.52/1.77 元），当前股价对应21-23 年PE 为16/15/13 倍，考虑未来三年业绩复合增长情况，给予21 年合理PE 26 倍，对应目标价34 元，维持“买入”评级。