出隆基股份(601012)：货量保持高增态势 二季度毛利率环比持平

　　事件：2021 年8 月31 日，公司公布中报：21H1 营业收入350.98 亿元，同比增长74.3%；归母净利润49.93 亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润49.05 亿元，同比增长26.0%；实现每股收益0.93 元。其中，21Q2 营业收入192.44 亿元，同比增长66.7%，环比上升21.4%；归母净利润24.91 亿元，同比增长10.6%，环比下降0.5%；扣非归母净利润24.84 亿元，同比增长16.5%，环比上升2.6%。

   　　受益于需求旺盛，公司产品出货量保持高增。2021 年1-6 月我国光伏新增装机13.01GW，同比增长12.93%，其中分布式7.65GW，其中，户用新增5.86GW，同比增长280%，是上半年新增装机的主要来源。

   　　从海外来看，欧美、日本和澳洲等传统市场保持旺盛需求；发展中国家（印度、巴西、智利）表现抢眼，新兴市场不断增加。根据盖锡咨询数据，2021 年上半年，国内组件出口量达到44.17GW，同比增长24.21%。21H1 公司单晶硅片产量为38.35GW，同比增长51.7%，其中外销18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；单晶组件产量为19.93GW，同比增长149.0%，其中外销16.60GW，同比增长152.40%。

   　　原材料价格上涨影响公司毛利水平。受光伏产业链制造环节发展不均衡的影响，上半年多晶硅料出现阶段性紧缺，再叠加铝、铜等大宗商品涨价及运费上涨等多重因素，在短时间内对公司产品毛利以及下游装机规模需求的释放形成一定压力。公司21H1 毛利率为22.73%，同比下降6.5 个pct；21Q2 毛利率22.33%，同比下降4.94 个pct，环比基本持平。

   　　期间费用率略有上升。公司上半年期间费用总计21.09 亿元，期间费用率达6.01%，同比增长0.83 个pct。其中，销售费用7.63 亿，同比增长131.2%，主要源于销量增加计提的质保金增加及销售人员增加引起的薪酬总额增加；研发员工人数增长导致薪酬增加，导致研发费用增长90.2%至3.54 亿；财务费用2.37 亿，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。

   　　产能释放稳步推进。公司上半年在保障客户订单交付的前提下，适度调整了产能开工率和扩产进度，以销定产适应市场变化。腾冲10GW单晶硅棒项目和西安航天一期7.5GW 电池项目已达产，曲靖10GW 单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）20GW 单晶硅片项目已部分投产，宁夏乐叶3GW 单晶电池项目和西咸乐叶15GW 单晶电池项目正在建设中。我们预计公司年底硅片产能有望接近110GW，组件超过65GW。

   　　投资建议及盈利预测：公司是全球单晶硅片双寡头之一，组件领域优势也愈发明显，一体化布局持续发力。我们预计公司2021-2023 年营业收入为903.89 亿元/1,182.30 亿元/1,422.30 亿元，归母净利润为108.53亿元/156.06 亿元/194.86 亿元，EPS 为2.01 元/2.88 元/3.60 元，对应当前股价PE 为42.4 倍/29.5 倍/23.6 倍，维持公司“推荐”评级。

   　　风险提示：海外疫情影响超预期的风险；硅片价格大幅下降的风险；新技术的迭代风险；专利诉讼风险。