居然之家(000785)：Q2业绩持续修复 新零售转型焕发新活力

　　公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收66.04 亿元，同比+67.49%，归母净利润11.22 亿元，同比+172.42%，扣非净利润10.97亿元，同比+184.19%。Q2 单季公司营收32.62 亿元，同比+111.89%，归母净利润5.07 亿元，同比+216.09%，扣非净利润4.82 亿元，同比+301.28%。

   　　点评：

   　　分业务看：21H1 公司租赁及加盟管理业务营收37.99 亿元，同比+28.24%，毛利率为56.60%，同比+20.50pct；商品销售业务营收22.73亿元，同比+172.04%，毛利率为15.67%，同比-14.82pct；装修服务营收1.47 亿元，同比+227.41%，贷款保理利息业务营收0.63 亿元，同比-22.13%。

   　　持续做强家居主业，提升门店经营质量。21H1 公司实现销售额（GMV）508.9 亿元，同比+155%，其中家居卖场GMV464.4 亿元，同比+155%，自营及IP 的GMV 为21.1 亿元，同比+428%，武汉中商GMV23.4 亿元。截止21H1 公司拥有398 个家居卖场，累计签约门店数量达到723 家，包括92 个直营（77 家未租赁物业、15 家为自持物业）及306 个加盟卖场，同时在武汉及湖北主要城市经营7 家现代百货店、1 家购物中心、125 家各类超市。21H1 家居卖场内“五个热点”

   　　（进口及原创、软体软装、定制家居、智能家居、设计和家装）品类GMV 同比2019 年增长45%。

   　　领跑家居行业新零售，实现家装数字化消费闭环。公司持续推动天猫同城站发展，以同城站为核心，以直播为前端营销抓手，赋能本地经销商，消费最终回到线下实体店。另外公司积极拓展自营和IP 业务赛道，打造设计、施工、基材辅材采购、智能家居及家居用品销售、物流和后家装服务等节点的交付和服务能力，实现家装数字化消费闭环，21H1 公司数字化相关研发及运营支出超8,500 万元。

   　　伴随疫情后业务回暖，盈利能力同比大幅提升。21H1 公司毛利率为43.96%，同比+8.50pct，净利率为17.33%，同比+6.43pct，期间费用率为19.48%，同比+1.67pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.78%、2.85%、0.02%、8.83%，同比分别变动-3.92、-1.46、-0.02、+7.06pct，财务费用率大幅提升主要系新租赁准则下将租赁负债利息支出计入财务费用所致。Q2 单季公司毛利率41.71%，同比-1.80pct，净利率15.78%，同比+4.24pct。

   　　我们预计公司 21-22 年 EPS 分别为 0.39、0.44 元， 对应 21-22年 PE 分别为 14X/12X，考虑到公司持续做强家居主业，家装业务快速发展，新零售转型升级稳步推进，打造家装数字化消费闭环，维持“买入”评级。

   　　风险提示：卖场业务运营不及预期，新零售转型升级不及预期。