雅克科技(002409)2021年中报点评：上半年业绩同比增长 电子材料业务多点开花

　　公司业绩快速增长，技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，定增项目助推多线业务发展，业绩进入快速增长期。我们维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测为1.27/1.78/2.48 元，参考行业内可比公司估值，考虑公司的龙头地位和高成长性，我们认为2022 年75 倍PE 是公司的合理估值水平，对应目标价134 元，维持“买入”评级。

   　　2021 年上半年归母净利润同比+14.72%。公司2021 年上半年实现营收18.03亿元，同比+94.16%；实现归母净利润2.42 亿元，同比+14.72%；实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比+31.46%。公司2021 年上半年营业收入增长，一方面由于子公司科特美并表，另一方面由于各个业务板块良性有序发展。分产品来看，半导体化学材料营业收入同比+5.45%，毛利率43.75%；新增光刻胶及配套试剂产品线，实现营业收入5.69 亿元，毛利率15.27%；电子特种气体营业收入同比+16.56%，毛利率44.23%；LNG 保温复合材料营业收入同比+926.05%，毛利率25.04%。公司2021 年Q2实现营收9.15 亿元，同比+86.82%，环比+3.08%；实现归母净利润1.20 亿元，同比+26.95%，环比-0.96%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比+19.75%，环比-7.44%。

   　　2021年上半年四费费率有所下降，经营活动产生的现金流量净额同比+38.60%。

   　　从费用端看，公司2021 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%/8.57%/2.54%/-0.02%，较去年同期分别变动-2.84/-1.07/-1.09/+0.85 个pct，四费费用率合计13.11%，较去年同期下降4.14 个pct。其中，销售费用变动主因公司采用新会计准则，销售相关运费计入主营业务成本；管理费用变动主因韩国UP 设立台湾分公司，咨询服务费增加；财务费用变动主因借款利息支出增加及汇兑收益增加；研发费用变动主因化学材料和LNG 新型材料研发支出增加。

   　　从现金流的情况看，公司2021 年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.69亿元，同比+38.60%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金和收到的税费返还大幅增加；2021 年Q2 经营活动产生的现金流量净额为0.66 亿元，同比+36.17%，环比+46.78%。

   　　2021 年前三季度归母净利润预计同比上升11.89%~17.70%。公司发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润3.85 亿元~4.05 亿元，同比上升11.89%~17.70%；预计2021 年Q3 实现归母净利润1.43 亿元~1.63 亿元，同比上升7.40%~22.43%。公司前三季度盈利预增，原因其一是随着疫情逐步得到控制，国际、国内市场需求逐步回暖，特别是LNG 保温复合材料实现了高增长；其二是公司产品技术逐步成熟，市场竞争力日益增强。

   　　电子材料多元业务线稳步推进，产业结构优势开始体现。公司已经发展成为以电子材料为核心，以LNG 保温绝热板材为补充的战略新兴材料平台型公司。（1）半导体前驱体材料方面，江苏先科和韩国UP 持续拓展新客户和新产品应用，与镁光、台积电、Intel、中芯国际等芯片制造企业形成稳定的业务合作关系，随着芯片厂商产能释放，前驱体材料销售亦大幅增长。（2）电子特气方面，成都科美特六氟化硫技改扩能项目已经投产，将受益于特高压输变电项目陆续开工建设带来的市场需求，四氟化碳新产线预计四季度投产，产销量有望持续增长。

   　　（3）球形硅微粉方面，华飞电子实现满产满销，新品种球形微硅粉的项目建设和市场拓展工作同步进行。（4）彩色光刻胶和TFT 正性光刻胶方面，面板厂商供货保持稳定，OLED 光刻胶产品测试认证中，韩国斯洋3000 吨彩色光刻胶生产线预计四季度投产，盈利能力将逐步提升。（5）LDS 输送系统方面，公司已经成为国内主流供应商，并积极培育自主设计和工艺能力，推进零部件国产化工作。2021 年4 月公司再融资项目获批，将帮助实现半导体前驱体材料、微小粒径和低辐射球形硅微粉和彩色光刻胶等关键电子材料的国产化，为公司未来业绩持续增长构筑坚实基础。

   　　风险因素：新产品开发进展缓慢；市场竞争加剧；下游验证不及预期。

   　　投资建议：公司业绩快速增长，技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，定增项目助推多线业务发展，业绩进入快速增长期。我们维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测为1.27/1.78/2.48 元，参考行业内可比公司估值，考虑公司的龙头地位和高成长性，我们认为2022 年75 倍PE 是公司的合理估值水平，对应目标价134 元，维持“买入”评级。