三花智控(002050)：汽零持续放量 制冷龙头巩固

　　2021 年上半年营收维持增长，多因素拖累毛利21H1 公司营收76.7 亿元，同比+44.3%，归母净利润8.2 亿元，同比+28.0%。单季度来看，21Q2 公司营收42.7 亿元，同比+50.5%，归母净利润4.6 亿元，同比+7.3%。21Q2 毛利率为26.8%，同比-2.1pct，环比-0.4pct，毛利率下滑原因为：1）原材料大幅涨价；2）汽零固定资产投入提升；3）汇兑损失；4）模块组件中部分产品需外采。我们认为，随着下半年原材料、汇兑、运费等企稳回落，营收规模提升摊薄成本，公司盈利能力有望得到修复。

   　　新能源汽车迎增长爆发期，汽零业务加速扩张

   　　新能源汽车市场景气度持续提升，推动公司汽零业务高速增长。

   　　21H1 公司汽零业务营收21.1 亿元，同比+122.1%，净利润2.58亿元，同比+51.6%。通过与主机厂高度融合的合作模式，公司已基本覆盖全球知名新能源车企，模块组件占比持续提升，持续看好公司受益新能源汽车赛道扩张红利。

   　　制冷龙头地位凸显，亚威科提供稳定利润

   　　21H1 制冷业务营收55.6 亿元，同比+27.4%；净利润5.7 亿元，同比+19.6%。在原材料大幅上涨的冲击下，制冷业务毛利率略增0.26%，彰显公司制冷业务龙头地位，通过精益生产、产品组合进一步控制成本，对冲原材料涨价。21H1 亚威科实现营收超5亿元，净利润超1100 万元。我们认为，亚威科核心变化是公司管理团队的优化，具备持续性，后续有望为公司提供稳定利润。

   　　投资建议：优质赛道全球龙头，充分受益全球汽车电动化提速新能源渗透率持续超预期，原材料涨价有望见顶，公司下半年汽零业务弹性较大，有望转化为利润弹性，预计2021~2023 年归母净利润分别为21.27/25.20/29.93 亿元，对应EPS 0.59/0.70/0.83元。公司作为汽车热管理领域龙头，有望形成行业β（全球汽车电动化提速+热管理系统单车价值量提升）与自身α（高技术壁垒+疫情加速格局出清）共振，维持“买入”评级。

   　　风险提示：需求复苏/客户拓展不及预期，汇率波动。