宏发股份(600885)：高压直流继电器需求爆发 汽车继电器高增

　　2021 年上半年营收同比增43.78%，归母净利润同比增45.60%。2021 年上半年，公司实现营收49.47 亿元，同比增43.78%；综合毛利率34.64%，同比降3.62pct；归母净利润5.20 亿元，同比增长45.60%。

   　　2021 年上半年期间费率同比下降。2021 年上半年，公司期间费率18.05%，同比降2.35pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率上升。

   　　具体来看：

   　　（1）销售费率3.55%，同比降1.53pct。（2）管理费率9.28%，同比降1.28pct。

   　　（3）财务费率0.86%，同比增0.66pct。（4）研发费率4.37%，同比降0.20pct。

   　　2021 年第二季度营收同比增28.29%，归母净利润同比增34.66%。2021 年第二季度，公司实现营收25.68 亿元，同比增28.29%；综合毛利率33.36%，同比降4pct；归母净利润2.89 亿元，同比增长34.66%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速源于：期间费率同比降2.57pct 等。

   　　2021 年第二季度期间费率同比下降。2021 年第二季度，公司期间费率16.54%，同比降2.57pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率上升。

   　　具体来看：

   　　（1）销售费率3.00%，同比降1.67pct。（2）管理费率8.49%，同比降1.34pct。

   　　（3）财务费率0.75%，同比增0.47pct。（4）研发费率4.29%，同比降0.03pct。

   　　2021 年上半年，继电器产品实现收入43.47 亿元，同比增44.88%；毛利率36.68%，同比降3.36pct。电气产品实现收入3.88 亿元，同比增22.44%；毛利率21.11%，同比降7.69pct。细分产品来看：

   　　（1）功率继电器：2021 年上半年，功率继电器延续2020 年下半年开始的良好增长，订单增长主要来自大小家电、智能家居单品、新能源、户用光伏逆变器等领域。

   　　（2）汽车继电器：2021 年上半年，汽车继电器国内业务高速增长；海外大部分汽车工业逐渐恢复，尤其是韩国和欧洲市场；北美市场同比正增长。汽车继电器PCB 和新门类业务的占比持续扩大，业务结构进一步优化。

   　　（3）高压直流继电器：2021 年上半年，受益于国内和欧洲新能源车市场需求爆发，全球主要客户需求均超过年初预期，公司产品市场份额持续提升。此外，公司进一步获得多个欧美整车企业新项目指定，公司将继续在保持份额的基础上，尽快完成全球车厂的布局。

   　　（4）信号继电器：2021 年上半年，增长主要源于安防、消防、温控、OBC 等领域。

   　　（5）工业继电器：2021 年上半年，增长主要源于轨道交通、电梯、医疗电源、设备控制等市场。除传统市场保持较好增长外，公司产品还成功进入中国中车、中国通号公司，并已广泛应用在地铁、高速动车，替换多家国际知名厂商的产品。

   　　（6）低压开关及设备：2021 年上半年，受益于国内配电和海外销售增加，同比增长较好。低压电器增长主要源于北美市场房地产发展良好的带动，欧洲区电力行业回暖，以及国内的智能产品在智能家居、消防和金融行业的项目陆续上量。

   　　继电器全球市占率领先，竞争优势明显。

   　　（1）公司在全球电磁继电器市场占有率为14.10%，排名全球第一。

   　　（2）公司的高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产。

   　　（3）公司继续加强前道自配能力建设，产业链内配优势进一步凸显。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计，2021-2023 年公司归母净利润分别为10.98 亿元、13.90 亿元、17.56 亿元。每股收益为1.47 元、1.87 元、2.36 元。基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车海外客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，以及同业估值水平，给予公司2021 年45-50 倍PE，对应合理价值区间66.15 元-73.5 元。维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。