艾为电子(688798)首次覆盖报告：针尖起梦舞 世界艾为芯

　　高品质数字模拟射频Fabless 公司，“声光电射手”多角度布局产业链：艾为电子主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等470 余款芯片，公司2020 年度产品销量约32 亿颗，主要应用在智能手机、可穿戴设备、便携式智能设备及IoT 领域，目前已经导入多家头部手机客户及著名ODM 厂商产业链。公司盈利能力呈现上升趋势，目前音频及电源产品为主要来源，2020 年营收14.38 亿元，毛利率32.57%，净利率7.07%。

   　　三大因素构筑公司核心竞争力，公司音频功放芯片营收贡献稳定：位于国产替代趋势明显的高成长性的模拟IC 赛道，注重研发投入和人才培养，以及稳定的上游供应商关系获得先进BCD 工艺为公司的三大核心竞争力。音频功放芯片在公司营收占比超过50%，随着手机性能需求的逐渐提升，音频功放芯片产品导入知名客户产业链，行业渗透提升加快产品出货，未来收入贡献稳定。

   　　电源链产品市场空间广，消费场景全覆盖引领公司PMIC、Charger 业务增长：电源管理产品市场空间广阔，具备很大的国产替代空间。公司的线性充电芯片linear charger 具备高耐压、充电满、反接保护和动态路径管理等性能优势；过压保护OVP 芯片采具备低导通阻抗、高直流耐压等性能优势。随着产品逐渐覆盖更多样化的下游应用场景，电源管理芯片产品会成为公司未来业务增长的主要领域。光驱动产品方面公司也具备技术优势，未来有望进一步放量。

   　　体验创新推动马达驱动芯片需求增长，公司优质产品持续出货发力：手机体验的升级提高了触觉Haptic 和光学OIS 的要求，进而推动马达驱动市场的持续增长。音圈马达和线圈马达成为了公司马达业务发力点，其性能指标接近或超过同业竞争公司，具备市场竞争力，有望受益于市场规模的扩大而持续增长。

   　　5G 趋势和国产替代推动射频前端芯片市场增长，公司LNA 和开关业务逐渐起量出货：5G 的逐渐渗透使得单机对射频前端芯片的质量和数量的需求增长，射频前端芯片市场量价齐升，市场扩张迅速。公司积极推进射频前端业务线，并抓住5G 趋势推出多款5G 产品，LNA 和开关逐渐出货起量并具备一定产品竞争力，未来或将成为公司又一重要发展领域。

   　　盈利预测、估值与评级：艾为电子音频驱动芯片、电源管理芯片、马达驱动芯片和射频前端芯片四大产品线导入多个知名下游公司产业链。5G趋势推动艾为电子产品充分渗透到下游领域，2021年收入利润将进一步扩张。我们预计公司21-23年营业收入为22.94、35.07和49.70亿元，公司归母净利润为2.72、5.13和8.23亿元， 对应PE为142x、75x、47x，公司业务增长快速，具备发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示： 下游智能手机出货量影响较大的风险；晶圆及封测价格上涨的风险；供应商集中度较高的风险；技术迭代风险；新股价格波动风险